国债收益率继续下行流动性溢价进一降低.PDF

[table_main] 固定收益证券策略 所 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 究 研 2019 年1 月2 日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 国债收益率继续下行 流动性溢价进一降低 券 证 -债券市场周 都 国 核心观点 一、 公开市场 上周，央行总计进行7 天期逆回购4700 亿，14 天期逆回购2600 亿，28 天期逆回购0 亿，63 天期逆回购0 亿；中期借贷便利投放0 亿； 国库定存投放0 亿。总计到期为4900 亿元。上周总计净投放为 2400 亿元(包含29 号的2300 亿逆回购)。上周，跨年资金利率上升，央行虽 在周初以对冲到期为主，但最后两日连续大额净投放，以平抑流动性紧 张状况。跨年后，市场资金面应进一步宽松，央行投放上或主要以对冲 告 为主。本周有逆回购及国库定存到期，数额较大，本周及下周均无MLF 报 到期。 究 研 二、货币市场 券 上周，货币市场利率互有涨跌，主要是跨年资金利率大幅升高，尤 证 其是市场利率，市场利率和政策利率的差值较大。DR007 受跨年影响， 抬升幅度较大，突破其维持已久的窄幅震荡状态。 但观察央行一贯的 操作，其宽松的态度应有所延续。跨年后 DR007 应有所回落，继续维 持其窄幅震荡状态。 三、利率债市场 上周，国债收益率全面下行，长端下行幅度略大，利率曲线进一步 平缓。而国开债短端下行幅度更大，其短端流动性溢价正如预期中继续 降低，而长端流动性溢价保持低位。2018 年国债收益率曲线斜率持续 高位，主要是短端在流动性宽松之下，但长端受制于美国国债收益率等 因素。今年而言，其制约因素应进一步降低，同时伴随经济下行及流动 性的传递，收益率曲线的倾斜程度将进一步降低。 上周，国债期货主力合约上涨。 四、信用债市场 上周，企业债收益率互有涨跌，信用利差短长端上升，中期降低， 其凸度变化与国债收益率曲线结构变化相似。企业债信用利差短长端均 有修复的机会。经济下行压力较大，HY 信用债价格与利率回归系数为 正，我们更推荐高等级信用债的配置。久期操作上可适当加长，等待短 长端的进一步传导。上周权益市场延续弱势，指数继续下挫，Yardeni 模型值再创新高，我们认为作为相对指标模型，进入极端值或会出现， 但不会是长期均衡状态。 五、境外市场 美债收益率继续大幅下行，短长端利差继续收窄，收益率曲线进一 步平缓。美债收益率其筑回落的趋势已现，对于人民币汇率及国内货币 [table_research] 政策的压力减小。上周中美利差略有收窄，或将进入区间震荡。上周人 研究员：黎虹宏，CFA 民币兑美元及欧元均有调升，尤其是离岸汇率表现更加，政府维持汇率 电 话： 010 稳定的决心可见。整体而言，短期人民币汇率破7 的可能性较小。 Email ： lihonghong@ 执业证书编号： S0940516070002 联系人：周红军 电 话： 010- Email ： zhouhongjun@ 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价