造纸行业跟踪.PDFVIP

证券研究报告 | 行业点评报告 原材料 | 造纸印刷 推荐 （维持） 造纸行业跟踪 2015 年01 月06 日 供需弱平衡显现，一季度配置造纸行业 上证指数 3351  造纸行业1 季度均表现抢眼，历史经验昭示造纸具备配置价值。从2009 年到 2014 年6 年间一季度的板块涨幅比较，造纸板块均战胜了沪深300 指数，而 行业规模 且除了 14 年之外，也均战胜了轻工板块指数（参考图 1）。这与四季度消费 占比% 旺季之后，一季度经销商开始补库存，厂家往往会有提价行为，从而纸价走 股票家数（只） 41 1.6 总市值 （亿元） 2174 0.6 出正向趋势有关。从这个角度而言，我们认为一季度造纸仍然具有较强配置 流通市值（亿元） 1726 0.5 价值。 行业指数  造纸行业产能扩张结束，15 年预计进入供需弱平衡，建议关注转型预期公司。 % 1m 6m 12m 经历了几年的产能过剩，造纸行业的主要纸种的产能扩张都已经停止，部分 绝对表现 -6.9 19.4 25.3 纸企的折旧摊销已经连续三年低于其资本支出，见图 10，呈现收缩造纸业务 相对表现 -23.4 -47.7 -33.6 的思路，这部分企业结余现金后有着较强的转型预期，建议积极关注岳阳林 (%) 造纸印刷 沪深300 纸、博汇纸业、华泰股份。 80 ) % ( 60  油价下跌或刺激浆价进一步下行，15 年浆价下滑带来盈利改善预期。由于需 40 求的增长慢于产能的扩张速度，世界范围内的木浆行业整体产能过剩，使得 20 纸浆价格长期承压，15 年的浆价展望仍有下滑预期。纸浆成本中 25%左右与 0 -20 油价相关，近期国际油价的大幅下跌，对纸浆成本下降有利，也给纸浆企业 Jan/14 Apr/14 Aug/14 Dec/14 带来了进一步降价的余地，我们认为15 年浆价还有5～10%左右的下降空间， 资料来源：贝格数据、招商证券 纸价不变的前提下，能够给纸企毛利率3～5%左右的提升空间，这一背景下， 相关报告 我们测算文化纸受益程度将远好于包装纸产品。建议关注有望受益于浆价进 1、《轻工制造行业2015 年度投资策 一步下跌的中顺洁柔、太阳纸业和晨鸣纸业等公司。 略—价值的崛起》2014-11-30 2、《本次降息利好印刷包装和家居子  建议1 季度配置造纸企业，优选岳阳林纸，太阳纸业，晨鸣纸业和华泰股份。 行业—轻工行业点评》2014-11-24 我们整体建议岳阳林纸、太阳纸业为矛，晨鸣纸业和华泰股份为盾。预期行 3、《关注国企改革和成长股估值切换 业中，业绩弹性大，转型预期（国企改革）明确的岳阳林纸和太阳纸业具备 —轻工制造行业三季报总结》 2014-11-04 进攻性；而晨鸣纸业和华泰股份一方面存在国企改革预期，另一方面行业供 需弱平衡的状态下，造纸主业盈利预期基本稳定，低估值存在反弹空间。  风险因素：浆价拐头向上，终端需求低于预期。 郑恺 重点公司主要财务指标 021 股价 11EPS 12EPS 13EPS 12PE 13PE PB 评