公开场操作和差别准备金动态调整或是预调微调着力点.PDFVIP

宏观快评 2011 年第四季度央行货币政策执行报告点评 公开市场操作和差别准备金动态调整 或是“预调微调”着力点 1 2012 年 2 月 16 日，央行发布《2011 年第四季度货币政策执 行报告》，报告强调了经济发展的复杂性和不确定性，对宏观经济 的判断比三季度更为谨慎，11 次提到“预调微调”，预计公开市场 2012 年 2 月 16 日 操作和差别准备金动态调整或是“预调微调”着力点。虽然降低存 准率并非预调微调的主要政策，但为达到货币增长目标，年内适当 分析师 下调存准率仍有必要。 黄琳 010 经济增长下行压力和物价上涨压力并存。在摘要部分对经济状 kour@ 况的描述中，央行强调了经济发展的复杂性和不确定性，“世界经 济的不稳定性、不确定性上升。中国经济发展中不平衡、不协调、 联系人 不可持续的矛盾和问题仍很突出。”三季度报告中央行仍强调“中 李雅娜 国经济本身平稳增长的内在动力较强”，而本次报告中没有再提到 021 这样的观点，“经济增长下行压力和物价上涨压力并存”成为当前 kour@ 经济状况的主要描述。正是由于进一步意识到经济的复杂性，央行 在四季度报告中总共 11 次提到“预调微调”。 公开市场操作和差别准备金动态调整或是“预调微调”着力点。 报告中提到，2011 年四季度“在充分发挥公开市场操作预调微调 作用的基础上， 11 月 30 日宣布于12 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点”，由此推断预调微调的首选是公开市场操作，在公 开市场操作不能让流动性回归合理水平时，才会动用存款准备金 率。 在下一阶段政策思路中，第一条就提出 “健全宏观审慎政策框 架”，宏观审慎管理的核心是从宏观、逆周期的视角采取措施，防 范由金融体系顺周期波动和跨部门传染导致的系统性风险，维护货 币和金融体系的稳定。报告指出，健全宏观审慎政策框架，把货币 信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根 据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关 参数进行适度调整，发挥好差别准备金动态调整措施的逆周期调节 功能。因此，在央行意识到经济增长下行压力时，逆周期的差别存 相关研究报告 款准备金动态调整措施将会成为政策预调、微调的着力点。 《流动性适度改善经济下行有所减速 相比于存款准备金的调整，差别存款准备金动态调整更加灵 ——1 月宏观经济月报》 活、具有微调功能，且其隐蔽性对通胀预期影响较小，在增长趋缓、 《CPI 呈继续下滑态势》 通胀压力仍大的背景下，是较优的政策选择。央行在报告中正面评 《数据超预期政策难放松 ——12 月经济数据分析》 价道：2011 年通过引入差别准备金动态调整措施，把货币信贷和 《物价高经济缓 政策更趋谨慎——1 月 流动性管理的总量调节与强化宏观审慎政策结合起来，