2009通信行地业报告.docVIP

关注电信业：业绩增长放缓和投资增速加快 　　2009年展望： 　　电信业业绩与投资增长变化 　　2009年对于通信行业来说值得关注的事情很多，3G牌照发放、电信投资增长、不对称监管、全业务竞争、运营商是否回归，以及我国是否会成为全球通信行业的避风港等等都不容错过。对于我们来说，众多值得关注的事件可以归纳为两个要点： 　　要点一：电信业业绩增长放缓 　　*2009年电信收入增长平稳。从2008年到2010年我国电信收入将会分别达到8387.6亿元、9554.7亿元和10943.8亿元，增幅分别为15.2%、13.9%和14.5%。2009年收入增速比2008年下降1.3个百分点。 　　*业绩增长主要来自移动通信的增长。我们判断，2009年固网收入小幅增长，由于资费价格仍将下行，因此固网业绩将会维持稳定。移动通信新用户增长处于高峰期，收入业绩仍将同步提升，因此电信业业绩的增长主要来自移动通信。 　　*中国移动相对仍旧是增长主力。我们预计，中国移动，中国电信，中国联通三家上市公司2008年～2010年每股收益分别为（5.76元、6.80元、7.77元）、（0.27元、0.28元、0.28元）、（0.81元、0.78元、0.77元），中国移动仍将保持快速增长。 　　*不对称监管加大市场竞争力度。电信重组后为了促进有效竞争，未来一段时间我国将可能出台一系列的不对称监管措施，旨在改变中国移动一家独大的情况，给中国电信和中国联通一个更好的竞争环境。这种不对称监管措施，在短期内会限制电信业业绩的提升。 　　* 外部环境对国内运营业影响较小。我们判断，世界金融风暴对全球电信运营业是有影响的，但是对于国内电信运营业的影响比较有限。 　　要点二：电信投资增速加快 　　*2009年我国电信投资大幅增长。我们预计，我国在2008、2009、2010年电信投资将分别达到2570亿元，3020亿元和3080亿元，同比分别增长12.7%、17.5%和2.0%，其中在2009年我国电信投资第一次超过3000亿元，增幅也是相对高点。 　　*投资增速小于最初预期。虽然2009年我国电信投资增长很快，但是这种增长还是低于我们最初的预期的。一方面是监管要求的共建共享将会部分降低整体投资额度，另一方面外部环境恶化、经济下行也会使运营商资本支出更加谨慎。 　　*不对称监管降低投资额度。除了共建共享外，即将出台的其他不对称监管措施也会影响运营商资本支出的力度和投资方向。特别是可能出现不可预见的行政措施，对运营商的影响将会十分明显。当然，在保增长的情况下，政策也许会再次调整。 　　*行业竞争压力加大。由于国内通信市场可能是全球不多的投资增长的区域之一，不仅是国内通信设备厂商，就连海外巨头都会虎视眈眈，因此国内设备市场竞争压力将会提高。 　　* 海外市场更加不确定。金融风暴对海外通信市场的影响十分明显，设备商海外业务将面临调整，更加依赖国内市场的增长。 　　移动通信将保持快速增长 　　随着国民收入的快速增长，电信消费已经从高端消费品变成了必需品，从接入方式看，移动通信替代固网的趋势还在增强。随着全业务运营商的出现，这一趋势也不会改变，如果运营商进行固网/移动打包服务会减缓这一趋势。 　　从分类上看，我们认为固网（非小灵通）用户将维持目前的数量，或者小幅下降，短期不会出现大的波动，而移动用户仍将会保持快速增长，增速随着用户数量的增加逐步减缓。我们预计，移动通信用户2008～2010年将分别达到5.46亿、7.56亿和8.69亿，分别增长18%、17%和15%。这是我们预测运营商业绩的一个基础。 　　从用户的增长角度看，我国电话普及率远远低于发达国家，未来的发展空间巨大。以目前发展迅速的移动电话普及率看，截至到2008年8月度，我国移动电话普及率为45.6部/百人。而发达国家普遍的移动电话普及率都在100部/百人左右，从这个角度看，我国移动通信的增长空间还十分巨大。 　　未来几年我国电话用户数“移／固比”还将上升。这种上升可以来自两个方面，一个是移动对固网的替代，另一个是移动与固网用户同时增长，只不过移动用户增长速度要大于固网用户增长速度。第一个原因应该是引起我国未来“移／固比”上升的主要方面。 　　电信业务收入维持高增长达14 　　%电信业务收入的增长是通信行业发展的基础，电信业务收入的增长主要就是运营商收入的增长，运营商收入增长了，才有能力进行资本支出，通信设备厂商才有可能获得订单，其收入才会增长，也才可能会有盈利保证。因此，未来几年电信业务收入的增长一直是我们首先关注的问题。至少国内业务应该是这种判断逻辑。 　　我们认为，由于我国居民电信消费占其收入比例相对固定，2009年我国城镇居民可支配收入增速有所放缓，但是农村居民现金收入增