国内领先的微玻纤空气过滤材料制造商.PDFVIP

再升科技 （603601.SH） 证券研究报告/公司研究/新股定价 日期：2015 年1 月12 日 行业：非金属矿物制品业 国内领先的微玻纤空气过滤材料制造商 王昊 0211957  投资要点： wanghao@ 执业证书编号： S0870513070002 公司是微玻纤空气过滤材料制造领域的优秀民族企业 再升科技主要从事微纤维玻璃棉及其制品的研发、生产和销售， IPO 报价 RMB7.90 元 主要产品为微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸和真空绝热板芯材。公 合理价格区间 RMB16.90-20.28 元 司下游的洁净和节能保温产业属于国家鼓励的行业，未来面临较 大的市场发展空间。 基本数据（IPO） 公司进入快速增长期 发行数量不超过（百万股） 17.00 公司营业收入从2011 年的 1.51 亿元增加到2013 年的2.05 亿元， 发行后总股本（百万股） 68.00 2012 年和2013 年分别实现了-0.07%和34.12%的增长；同期公司 发行数量占发行后总股本 25.00% 分别实现归母公司净利润3,225.28 万元、1,270.54 万元和2,558.65 发行方式 网上定价发行 万元，2012 年和2013 年同比增长-60.61%和 101.38%，说明公司 网下询价配售 保荐机构 齐鲁证券 业绩走出下滑趋势，恢复正增长。 同期公司综合毛利率呈现窄幅波动的趋势，分别为38.61%、32.38% 主要股东（IPO 前） 和33.98% 。影响公司主营业务毛利率的主要因素包括产品销售价 郭茂 70.00% 格波动以及生产成本方面的因素，而2012 年再升净化停产亦对公 上海广岑投资中心（有限合伙） 10.00% 司当年综合毛利率产生不利影响。 西藏玉昌商务咨询有限公司 6.67% 公司在行业内竞争优势明显 殷佳 5.67% 公司的竞争优势有：1）持续创新能力和技术优势；2 ）独特的、 张汉成 1.67% 覆盖全生产流程的工艺技术优势；3）产业链条一体化优势。 上市6 个月内的合理估值区间为16.90-20.28 元 收入结构（Y2013 ） 我们认为给予公司14 年每股收益32 倍市盈率这一估值水平较为 滤纸收入 59.05% 合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间 VIP 芯材及AGM 隔板收入 36.67% 为 16.90-20.28 元，相对于2014 年的动态市盈率（发行后摊薄） 微纤维玻璃棉 4.02% 为29.09-34.91 倍。 报告编号: WH15-NSP02 建议询价价格