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PAGE PAGE 31 第十章 资本结构 本章考情分析 本章近3年的考试分数较少,题型主要是客观题。 近三年题型题量分析 年度 2011年 2012年 2013年 单项选择题 3题3分 2题2分 多项选择题 1题2分 判断题 计算分析题 综合题 合计 1题2分 3题3分 2题2分 2014年教材主要变化 本章与2013年的教材相比,增加了一节有效资本市场。 本章基本结构框架 第一节 有效资本市场 主要考点 易考性 （1）有效资本市场的意义 1 （2）市场按有效性程度的分类 2 （3）对有效市场理论的挑战 1 （4）有效市场理论对公司理财的意义 1 一、有效资本市场的意义 （一）为什么研究市场有效性 1.有效市场理论的观点 有效市场理论认为,价格能够完全反映资产特征,运行良好市场的价格是公平的,投资人无法取得超额利润。 2.市场有效性问题研究的关键问题 是两个：一是信息和证券价格之间的关系,即信息的变化如何引起价格的变动；二是如何对影响价格的信息和有效市场进行分类,即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。 3.市场有效性与公司理财的密切关系 关系的体现 说明 （1）公司通过资本市场建立代理关系。 从理论上说,股东可以通过股东大会左右管理当局的行为,但在事实上股东只能通过资本市场、通过买卖股票来表达对管理当局的态度。因此,管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系,同时又通过资本市场解除代理关系。 （2）股票市场可以检验公司财务目标的实现程度。 资本市场连接理财行为、公司价值和股票价格。如果理财当局的行为是理智的,他们将通过投资和筹资增加公司价值；如果市场是有效的,公司价值增加将会提高股票价格,使得股东财富增加。 【提示】如果市场是无效的,明智的理财行为不能增加企业价值,公司价值的增加不能提高股价,则财务行为就失去了目标和依据。 4.市场有效假设的重要性 财务管理的主要理论都以市场有效为假设前提。 投资组合理论、资本资产定价模型、期权理论、资本结构理论等,在论证和建立模型时都以假设市场是有效的。如果市场是无效的,一切财务管理理论都会失去存在基础。 （二）什么是有效资本市场 1.有效资本市场的含义 所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。 2.市场有效的两个外部标志 （1）证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布,使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息； （2）价格能迅速地根据有关信息而变动,而不是没有反映或反应迟钝。 （三）市场有效的主要条件 条件 说明 理性的投资人 假设所有投资人都是理性的,当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。 独立的理性偏差 市场有效性并不要求所有投资者都是理性的,总有一些非理性的人存在。 每个投资人都是独立的,则预期的偏差是随机的,而不是系统的.如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同,他们的非理性行为就可以互相抵消,使得股价变动与理性预期一致,市场仍然是有效的。 套利 市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消,有时他们的人数并不相当,市场会高估或低估股价。非理性的投资人的偏差不能互相抵消时,专业投资者会理性的重新配置资产组合,进行套利交易。专业投资者的套利活动,能够控制业余投资者的投机,使市场保持有效。 【提示】以上三个条件只要有一个存在,市场就将是有效的。 二、市场按有效性程度的分类 （一）市场信息的分类 种类 内容 历史信息 指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息 公开信息 指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息,以及政府和有关机构公布的影响股价的信息 内部信息 是指没有发布的只有内幕人知悉的信息。 【提示】所谓的“内幕者”一般定义为董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。 （二）市场有效程度的分类 1.弱式有效市场 2.半强式有效市场 3.强式有效市场 1.弱式有效市场 含义 如果一个市场的股价只反映历史信息,则它是弱式有效市场。 判断弱式有效的标志 有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。反之,如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响,则证券市场尚未达到弱式有效。 【提示1】如果市场达到弱式有效,技术分析无用 【提示2】在一个达到弱式有效的证券市场上,并不意味着投资者不能获取一定的收益,并不是说每个投资人的每次交易都不会获利或亏损。 【提示3】“市场有效”只是平均而言,从大量交易的长期观察看,任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益,都不会超过“简单的购买/持有”策略所获取的平均收益。 验证方法 （1）检验证券价格的变动模式,看其是否与历史价格相关,例如“随机游走模型”； 【提示】如果相关系数为接近零,说明前后两时