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公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 跨越式发展路径：上游看贵金属回 2011 年12 月13 日 推荐/维持 收 下游看汽车尾气催化剂 贵研铂业 调研快报 东 兴 ——贵研铂业 （600459 ）调研快报 证 林阳 有色金属行业首席分析师 执业证书编号：S1480510120003 券 lich@dxzq.net.cn 010 股 份 有 事件： 限 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。 公 司 观点： 证 券 1. 打造三大重点业务：资源、应用和贸易 研 公司未来将重点打造三大业务：资源、应用和贸易。资源主要是贵金属的二次回收，下游应用的重点是汽车尾气催化剂，贸 究 易主要是为公司提供稳定的上下游客户。 报 告 由于贸易的毛利率比较低，因此，未来提供公司跨越式发展的动力主要来自两个方面：贵金属二次回收业务、汽车尾气催化 剂业务，我们认为，经过两年的建设期，这两项业务将迎来项目建设完成带来的产能大幅增长，两年后汽车尾气催化剂的下 游需求也将大幅增加，公司有望在下上游均取得爆发性增长。 2.贵金属二次回收业务将根本上解决公司原料问题 由于我国铂族金属储量很少，原矿供应十分紧张。全球铂族储量为71000 吨，其中南非储量达到63000 吨，俄罗斯、美国、 加拿大储量依次为 6200 、900 、310 吨，中国铂族储量为310 吨左右，其中铂储量119 吨、钯储量为60 吨、铂钯未分的储 量为109 吨、铱储量为6.38 吨、铑储量为3.23 吨、锇储量为6.4 吨、钌储量为4.7 吨。2009 年全球铂族金属需求总量超过 450 吨，其中铂的需求总量为219 吨，钯的需求总量为 241.7 吨、铑的需求总量为22.3 吨，均呈现快速增长，而供给则有 下降趋势。 图1：全球铂族金属储量分布图 图2：全球铂金供需状况图 资料来源：USGS、东兴证券 资料来源：中国金属通报、东兴证券 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券调研快报 跨越式发展路径：上游看贵金属回收 下游看汽车尾气催化剂 DONGXING SECURITIES 由于铂族金属在国外属于战略物资，在海外收购原矿资源可能性非常小，因此公司在原材料紧张的行业背景下，积极建设两次 资源回收项目将非常具有战略意义。2011 年 5 月公司上市后首次再融资即投向了二次资源回收项目，项目以向公司全资子公 司贵研资源（易门）公司增资的方式完成。项目建成后将形成3000 吨贵金属二次资源物料处理能力，其中失效汽车催化剂1500 吨，失效石化催化剂500 吨、失效精细化工催化剂500 吨、合金废料500 吨。达到年回收5 吨贵金属的生产规模，其中铂1,400 千克/年；钯2,500 千克/年；铑400 千克/年；铱200 千克/年；钌500 千克/年。 公司如何保障原材料供给是市场相当关心的问题。我们认为，公司有着天然的优势，主要是下游客户稳定供给和资源回收优势， 公司一方面通过长期的供货关系与下游客户保持紧密联系，另一方面，客户生产循环下来的废料可以供给公司，作为公司稳定 的废料来源。目前初步估算可以从客户获得的回收金属量在5 吨以上，能够完全满足公司未来的产能需要： 1、合金材料和电子原件：公司产品之一玻纤漏板含铂铑合金90% 以上，6 －8个月需要更新一次，公司对下游客户采取来料加 工或者买断方式获得原材料；公司下游客户希捷公司每