在岸与离岸人民汇率价差影响因素研究--.docVIP

在岸与离岸人民币汇率价差影响因素研究?? 　　 　　摘要：采用2012年1月至2016年4月的月度数据，利用向量自回归（VAR）模型研究在岸与离岸人民币汇率价差的影响因素，结果发现：汇率价差与人民币升贬值预期呈正相关关系，与利差及资金存量呈负相关关系。在岸与离岸人民币汇率价差自身的滞后一阶、在岸与离岸人民币利率之差是影响在岸与离岸人民币汇率价差的主要因素。除此以外，资金存量与人民币升贬值预期也会对汇率价差产生影响。因此，应进一步疏通境内和境外人民币流通渠道；货币当局应将调节利率水平作为管理汇率价差的备选政策工具；加强对跨境流动资本的监管；管理人民币汇率预期；在进一步深化国内利率和汇率市场化改革的基础之上，培育和发展离岸人民币市场，稳步推进人民币国际化。 下载论文网 　　关 键 词：人民币汇率价差；利差；资金存量；升?H值预期；VAR模型 　　中图分类号：F831；F832文献标识码：A文章编号2017 　　一、引言 　　自2005年7月人民币汇率制度改革以来，人民币兑美元汇率总体上不断上升。2014年人民币即期汇率贬值幅度为% ，结束了兑美元只升不贬的态势。从此，人民币告别长期单边升值，进入了“升贬交替、波幅加宽”的双向波动“新常态”。人民币即期汇率存在两个市场：一个是在岸人民币即期汇率市场（简称CNY市场），另一个是离岸人民币即期汇率市场。作为全球第一个也是目前规模最大的离岸市场，香港人民币离岸市场（简称CNH市场）有着其突出的地位。 CNY市场汇率与CNH市场汇率一直存有差价。在汇率双向波动的新常态下，汇差波动幅度不断扩大，以2015年8月11日为例，中国人民银行宣布“将进一步完善人民币汇率中间价报价①”，同日，大幅调低人民币兑美元中间价，这引发了CNH和CNY的双双大幅贬值，在岸离岸汇差达到796个基点。如图1所示。 　　汇率价差之所以存在且不断波动，主要是由于CNY市场和CNH市场在金融管制、市场完善和自由程度等方面存在差异性[1]。CNY市场发展时间长、规模较大、受央行的政策影响较大；而CNH市场发展时间短、规模较小，受国际金融局势的影响较多，比前者能更充分地反映市场对人民币的供求，这使得人民币在岸与离岸价格存在差异。其次，离岸人民币供给与需求的变化会使人民币通过诸如跨境贸易结算渠道、直接投资渠道、金融市场渠道以及个人渠道在境内和境外流动，资本流动把在岸与离岸市场联系在了一起。如果价差较大，易引发套汇交易，不利于金融稳定和人民币国际化的顺利开展。将在岸与离岸人民币汇率价差控制在合理水平，是防范国际资本流动风险的重要环节，也是保障人民币外汇市场平稳运行的重要手段。当前我国面临的最大问题是如何在实现汇率市场化、人民币国际化的同时，将风险和波动抑制在可控水平。在这样的国际国内大背景下，研究在岸与离岸人民币汇率价差波动的形成原因、波动的影响因素等，有着重要的理论和现实意义。 　　注：人民币汇率价差为CNY/USD减去CNH/USD的差值（CNY/USD及CNH/USD均采用直接标价法）。 　　数据来源：Wind数据库。 　　目前，关于在岸与离岸汇率价差以及在岸与离岸人民币市场的研究主要有两类：第一类研究视角为境内与境外人民币外汇市场的联动关系。在2010年香港人民币即期市场形成之前，大多数研究的对象是人民币境内即期汇率市场、境内远期汇率市场与境外NDF市场之间的联动关系[2-10]。 　　随着2010年香港人民币即期市场的形成，香港离岸人民币即期汇率（CNH）开始被研究者重视起来，出现了很多研究CNH、CNY和NDF（以及DF）这三类（或四类）市场之间关系的学者， 　　他们的研究结论不尽相同，可能是由于采取的数据时间序列较短，而且样本时段不同[1-24]。 　　财经理论与实践（双月刊）2017年第5期 　　2017年第5期（总第209期）陈珂，王萌：在岸与离岸人民币汇率价差影响因素研究 　　第二类文献从境内外人民币汇率价差的角度展开研究。Funke等（2015） 发现离岸与在岸市场的流动性水平差异是汇率价差水平的重要决定因素，全球风险偏好的增大会加大汇率价差的波动性，而允许跨境资本流动的措施会显著减少两个市场的汇率价差[25]。Murase（2010）把CNH超过CNY的部分解释为是一种“托宾税”（即跨境短期资本流动的成本）[26]。还有一些学者将汇率价差归结为在岸和离岸人民币市场不同的微观市场结构、当局对在岸和离岸市场的调控和干预、人民币汇率升贬值预期、资金存量以及境内外风险偏好的不同等因素中的某几种，研究结果也各有不同[27-30]。 　　梳理以往文献可发现，由于时间序列的限制、数据可得性等原因，之前的研究对于汇差的影响因素考察得不够全面。为此，本文在