调整压力不改中期积极因素.PDFVIP

2014 年 06 月 23 日 固定收益周报 6.16-6.20 债券分析报告 调整压力不改中期积极因素 基本结论  债市观点。债市调整压力不改变中期积极因素。  季节性因素以及 IPO 等扰动因素导致资金价格回升；供给增加以及地产、 经济下滑带来的风险因素也在升温，债券市场出现调整苗头。  由于物价（尤其是 PPI ）在 8 月份前有一定压力，同时 3 季度利率债供给 可能放量，利率有上升压力；而信用风险的增加，以及交易制度方面对此 给予的警示，也可能会触发更多的获利了结心态，包括城投在内的信用债 也出现调整压力。  我们认为，以当前定向放松的财政和货币政策力度，很难实现 7.5 的 GDP 目标。因此，阶段性的收益率回升压力主要来自于债市自身的供求节奏， 经济基本面、物价中期趋势不是主要逻辑。而货币政策可能较 2010 年以来 同期显得更为正面，债市走熊的政策诱因不足。资金价格在节点性因素过 后，仍将保持低位，因此，延续中期策略《新常态·非静态》的观点，建 议收缩久期，维持高杠杆，持有中 高等级信用债、城投债，不建议提高风 险偏好追逐高收益债。耐心等待央行进一步宽松的信号，尤其是价格型工 具的放松。 wwwww1  基本面：房地产市场调整加剧，政策放松力度有待提高。5 月份 70 大中城 市房价环比负增长，房价下跌城市从 4 月份的 8 个暴升至 35 个，北上广深 房价开始调整。由于房地产市场的调整，要实现 7.5%的 GDP 目标，可能 需要更为激进的财政、货币政策，当前定向宽松的财政、货币政策很难将 GDP 托至 7.5%。  货币政策与货币市场：本周因机构打新股冻结大量资金，导致交易所资金 价格飙升，并逐渐传导至银行间市场，叠加季末因素，银行间资金价格也 明显上行，跨季资金 R014 成交量放大 2 倍，收益率提高 138BP 。货币政 策依旧正面，央行继 SLF、SLO 等工具形成资金价格利率走廊之后，可能 进一步开展 PSL 工具以引导中期利率水平。  一级市场：利率债认购依旧踊跃，ST 新规等因素影响信用债尤其是低等级 信用债投资热情，城投债发行一度遇冷 。  二级市场：银行间中长期无风险利率下行，信用债调整。交易所高收益债 受到交易制度冲击以及情绪担忧而剧烈调整 。 陶敬刚