水泥龙头长期仍有投资价值.PDFVIP

证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 建材 推荐 （维持） 水泥龙头长期仍有投资价值 2012 年 10 月18 日 拉法基发展历程深度研究 上证指数 2131 本篇报告主要探讨水泥公司未来的长期投资价值,我们详细研究了国际水泥巨头 Lafarge 的发展历程、并购历史和财务、市值表现，并且文中着重分析了法国、 行业规模 美国水泥市场。结论在于，若并购后 ROE 能保持较高水平或者提升，市值除了 占比% 股票家数（只） 77 3.6 并购部分后仍有较大的增长空间。 总市值（亿元） 3418 1.6  Lafarge 是全球最大水泥企业之一，聚焦于水泥产业链。拉法基于 1833 年成 流通市值（亿元） 2515 1.6 立于法国，目前在全球 64 个国家设有生产基地，2011 年销售收入达到 153 行业指数 亿欧元。主要产品包括水泥、骨料和混凝土，其中水泥收入占比达到 65%。 % 1m 6m 12m 2011 年底水泥产能达到2.25 亿吨，销量为 1.45亿吨，平均产能利用率为65%。 绝对表现 -2.1 -24.9 -35.2 其中亚洲、中东非洲、西欧的产能占比为 33.8%、26%、15.7%。骨料 2011 相对表现 -1.4 -14.5 -22.3 年销量为 1.93 亿吨；混凝土 2011 年销量为 3400 万立方米。  并购背景：七十年代法国需求见顶、国内集中度已高。1974 年法国固定资本 形成总值占 GDP 的比例达到 24.5%的峰值，地产投资也开始陷入停滞， 74 年水泥产量达到峰值 3247 万吨。80 年代三家水泥企业集中度 82%。1970 年 以前，Lafarge 每个十年的并购数量基本都只有几项，而且大部分集中在国内。 1970 年到 1980 年的十年间，Lafarge 的并购数量接近 10 项，1980 年到 1990 年间增加到 20 项以上，1990 年到 1997 年的 7 年间并购数量就达到了 90 项。  并购轨迹：80前从北非到加拿大，80进入美国、南部非洲，90年代欧洲大收 资料来源：港澳资讯、招商证券 购，后进入中东。重要的两次契机是：1、美国并购的大背景是本土企业竞争 相关报告 力较弱，效率低，湿法产能多，并且人工成本远高于其他制造业。2、亚洲金 1、《水泥存在旺季效应吗？-近期华 融危机后，很多在东南亚扩张的水泥企业受到了重创，包括英国的Blue Circle， 东草根调研及季节性专题研究》 2012/09/03 给拉法基带来了收购机会，超过豪西蒙一跃成为全球最大水泥企业。 2、《水泥专题跟踪之- 旺季叠加发改  并购后仍有投资价值，ROE变化很重要。 （1 ）20世纪80年代Lafarge市值增 委项目促反弹》2012/09/07 长了近10倍，其中ROE从14%上升到20% ，净资产增长3.5倍。（2 ）90年代 3 、《水泥中期专题之多个国家经验 Lafarge市值增长了240% ，这期间公司ROE维持10%左右，市值增长的动力 借鉴-水泥需求顶观察、GDP 下台阶 来自于净资产的扩张，这段时间公司净资产增加了125%。（3 ）2001-2007 的影响》，2012/10/14 市值增长了2.5倍，净资产增长了2倍左右，ROE从12%上升到18%。ROE的