第节切点组合与分离定理.pdf

第二节 切点组合与分离定理 2.1 无风险证券与多个风险证券组合 2.2 切点组合和分离定理 2.3 借贷款利率不相等时的有效前沿 2.1 无风险证券与多个风险证券组合 u 前面的例子是无风险证券与一个风险证券的组合，其有 效前沿是一条直线；当无风险证券与多个风险证券进行 组合时，其有效前沿会是什么？ Ø 设市场有n种风险证券 Ø 它们的期望收益率分别为 Ø 作证券的组合 Ø 其中 有无风险证券的组合的收益率 u 记号 表示S 的期望超额收益率。即 i u 组合p的期望超额收益率是组合中各风险证券期望超额收益 率的加权平均！（试与上一章比较） 风险 u 由于无风险证券F 的风险为零，其他风险证券对它也 没有影响，因而F 与其他风险证券的协方差也是零。 于是组合 p的风险为 u 有无风险证券时，最优组合（有效前沿）就是在条件 （5.2）下，求（5.3）式的最小值。 2.2 切点组合和分离定理 u 解上页的最优值，可得有无风险证券组合的前沿的方 程： 有效前沿的几何解释 n个风险证券的有效前沿上的经过F的切线就是有无风险证券 组合的有效前沿（连接F与M的直线）。 切点组合 u 上图中的M是射线 与风险证券有效前沿的切点，称为切点组合。 u 切点组合M已经与投资者个人对风险的偏好没有关系。 u 也就是说，不管投资者对待风险的态度如何，只要他想 得到最优投资组合，就必须选择F与M进行组合，差别只 是在于投资于资金的比例的多少。 切点组合 u 投资者可以按照比例 (y,1-y)选择射线FM上的点进行 投资； u 其中y是投资无风险证券F的比例，1-y是投资切点组 合M的比例，由投资者对风险的态度决定。 u 极端回避风险者的y接近于1，喜好风险者的y接近于0， 特别敢冒险的投资者的取负值（即卖空无风险证券投 资于切点组合）。 u 因此，所有的有效证券组合都可以表示为无风险证券 与切点组合的线性组合。 切点组合的计算 综上，切点组合在有无风险证券的组合中占有重要 地位。 但是计算有n种风险证券的切点组合需要解n元线性 方程组，计算量比较大，为此本章案例给出了无风险 组合与两个风险证券切点组合的计算过程，只需解二 元一次方程组，相信学员们能够掌握。 切点组合的计算公式 u 先解方程 u 如果解为 切点组合的计算公式 u 令 u 则切点组合为 货币分离定理 u 在有无风险证券时，所有的有效 证券组合都可以表示为无风险证 券与切点组合的线性组合，这个 性质称为 货币分离定理 切点组合的几何意义 2.3 借贷款利率不相等时的有效前沿 u 在前面的讨论中，我们假设借贷款利率相等。 u 所得的有效前沿为一条从无风险利率出发的射线。 u 这条射线与所有风险证券形成的证券组合前沿相切。 u 但是，在现实经济环境中，借贷款利率不可能相等， 一般来说，贷款的利率会高于存款的利率。 u 这时的有效前沿会是怎样的呢？ 借贷款利率不相等时的有效前沿的几何解释 借贷款利率不相等时的有效前沿的几何解释 借贷款利率不相等时的有效前沿的几何解释