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货币政策微观传导机制与政策效率 摘 要：本文针对我国加进wto后货币政策的微观传导机制出现的诸多新现象和新题目，实证评析货币政策效率及其影响因素，论证了目前制约基层央行货币政策效率的主因是货币政策传导信号不强，操纵手段乏力，微观主、客体活力不足，以及居民对货币政策预期不足等基本因素；同时并捉住“进世”后，对微观传导机制形成冲击的若干变量，提出可行的政策措施，构筑适应wto要求的货币政策微观传导体系。 一、引言：微观传导机制的变化引发的微观思考 所谓货币政策微观传导机制，就是货币当局运用一定的货币政策工具，影响中介指标进而使微观实体经济发生变化，终极实现预期政策目标的途径和过程的性能。当前，微观传导渠道是影响中心银行货币政策信号在基层金融、经济的传导效率和作用效果的关键因素。这里的“微观”定义是：中心银行、贸易性金融机构和企业之间的交易方式和交易环境。 当前，在货币政策理论研究上，一直存在从微观传导机制研究货币政策的基本趋向。首先，体现在规则与相机抉择的争论层面上，其政策含义是：中心银行在现实经济眼前的作为空间有多大。friedman(1968)在夸大政策规则的同时也以为从政策的灵活性出发，相机抉择政策可以实现经济的稳定与发展。其次，在政策效率上，barro和godon(1983)曾经从货币政策当局和公众博弈的角度论证了同样的货币政策可能导致“多重均衡”的现象，假如当局不具备确保政策承诺的若干重要基础性条件，则经济将走向“坏”均衡。因此，所有理论探讨的条件是中心银行赖以进行货币政策决策的经济背景如何；以及中心银行是否有足够的手段确保自己的承诺得以兑现。第三，在货币政策能否或者是否应该影响实际经济变量上，同样存在争论，fischer(1979)以为货币政策可以影响资本积累，由此导致对产出的实际影响；rotemberg(1984)、grossman和weiss(1983)论证了货币政策所具有的社会分配职能。lucas(1977)、fischer(1979)和taylor(1975)则指出，在理性预期背景下，名义货币政策对实际产出具有持久影响。这是中心银行得以存在和发展的理论基础。所有这些分析都立足中心银行、贸易银行、企业和公众之间的交易、交易的有效性如何、交易的终极效果如何，都取决于微观交易环境与机制的静态格式和动态变化。 从我国的情况看，研究货币政策微观传导机制变化题目，疏通货币政策在微观层面的传导渠道，对于当前加进wto后的新形势下，有效实施央行稳定的货币政策具有重要的现实意义。本文将探讨以下三个题目：第一，加进wto后，我国货币政策的微观传导机制到底出现了哪些变化，特别是对地方产业部分的直接影响何在；第二，这些变化对货币政策效率的影响如何；第三，面对这些变化，中心银行的反应灵敏度有多高，是否可能有所作为。 为此，本文通过对江西省上饶市近年来贯彻中心银行货币政策的实效评析，以及“进世”后微观传导机制的变化特征，从中揭示影响货币政策微观传导机制变化的深层次矛盾，把握变化规律，采取可行性政策措施，以确保中心银行货币政策的顺利实施。 二、wto框架下的货币政策微观传导机制变化特征及利弊分析 就整体而言，加进wto后，中心银行货币政策作用的宏观经济环境已经发生了变化，其传导机制也必然出现新的题目发生新的变化。从微观层面看，固然进世后，在短期内外资银行的加进不会对基层金融机构产生直接冲击，但由于影响货币政策的外在变数不断增减，受货币政策作用的微观实体经济受到“进世”后的强劲冲击，致使货币政策微观传导机制出现新的变化特征，呈现出利弊交错的变化趋势。因此，在观察货币政策效率之前，首先必须分析微观传导机制在后wto时期发生了哪些实质性变动。 (一)传导机制的微观实体变化：产业调整后，资金需求与金融取向背离 为应对“进世”，进步产品的国际市场竞争力，各地纷纷对产业结构进行调整和优化。如上饶市提出：重视主导产业扶植，加大产业调整力度，提升产业、产品的国际竞争力，对市场冲击较大并无明显上风的产业、产品果断退出或转产、吞并，并对全市37个产业行业进行分析(除12个规模极小外)，确定10个兴盛产业，10个为衰退产业，1个为发展产业，4个为成熟产业。要求对主导产业做大、做优、做强，加大主导产业的技改力度，进步产品质量，强化产品品牌上风，今年初对我市江光等5户主导骨干企业计划安排固定资产投资及配套活动资金2．6亿元，其中65％需要银行信贷资金解决，贷款需求总量接近往年全市新增产业贷款的百分之二十，从而直接加大了银行的资金压力。 农业是上饶市的弱质产业，加进wto后，对该市农业特别是农产品冲击很大，目前该市粮、油价格明显高于国际市场价格，缺乏竞争力。因此，调整农业产业结构，大力发展劳动密集型和本地特色型，有较高附加值，在国际市场上有价格上风的