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违约距离视角下的开发性金融信用风险评估?? 　　 　　摘要：基于现代期权理论，依据开发性金融机构投资对象（以武钢为例）在资本市场的信息、财务报表及宏观经济信息等数据，考量将KMV违约距离引入logistics回归评估违约概率，并以CPV理论校验模型的适用性。结果显示，在2007―2010年受经济危机影响，武钢违约概率较高，财务状况不尽理想，经2010年股权改革和宏观经济状态的好转，武钢的财务状况明显好转，修正后模型预测结果与武钢年度报表高度吻合，表明修正模型的有效性。 下载论文网 　　关键词：开发性金融；KMV；违约概率；CPV 　　中图分类号：F069文献标识码：A文章编号2017 　　一、引言 　　国家开发银行已成为全球最大的开发性金融机构，中国最大的对外投融资合作银行、中长期信贷银行和债券银行，作为全国唯一的开发性金融机构，国开行主要通过开展中长期信贷与投资等金融业务，为国民经济重大中长期发展战略服务[1]。其服务国家战略、政府提供信用支持、按照市场原则运作、保本微利等特点[2]，使得其在供给侧改革背景下，准确度量其风险承担，进而采取有效的管理措施已变得相当重要。然而，虽然有关风险测量及防控的研究如火如荼，但有关国开行信用风险度量及防控的研究甚少。在相关风险测量及防控研究的基础之上，为国开行计算企业违约概率，本文提出将违约距离作为变量引入logistic回?w模型中以帮助国开行评估企业违约风险，进而将CPV与KMV模型相结合，采用宏观经济数据对违约概率进一步修正的方法。 　　KMV模型在1993年被提出后得到了广泛应用与发展[3，4]。由于KMV模型为反映静态风险状态下的模型，因而，在动态风险评估趋势的今天，KMV存在的一些问题逐渐暴露，如模型使用范围的局限性，资产价值分布假定的局限性，债务类型区分的失效等。近年来，一些学者根据中国过渡经济资本市场的特点修正KMV模型，进而引入应用，进行实证验证，取得了良好效果。以下研究针对KMV模型参数的估计和设定方法进行了差异化的方法修正，使模型在一定程度上克服了模型使用范围的局限性、动态评估及债务类型区分失效等局限性，在国内市场具有更好的适用性[5-7]。 　　CPV（Credit Portfolio View）由Mckinsey公司Wilson提出，它应用蒙特卡罗模拟来实现模拟违约的联合条件分布，并认为宏观经济因素可以和转移概率建立模型化关系。基于宏观经济周期以及宏观因素影响违约率的合理及重要性，为数不少的学者将CPV引入信用风险管理以改良对信用风险的测量防控。相关学者的研究主要集中于方法的改进及行业应用上，曹麟与彭建刚的研究即属于方法改进范畴，其通过调整CPV模型中残差相关性假设，分别处理了压力情境生成模型与风险传导机制模型，同时针对宏观经济因子因多重共线性不能进压力测试的问题，则利用偏最小二乘法对信用风险传导模型进行参数估计来加以避免，对CPV方式的运用进行了有效改良[8]。张勇的研究属于模型应用范畴，其将CPV信用风险度量模型用于房地产信贷风险度量上，实证结果表明其具有良好的风险度量适用性[9]。莫易娴与周好文创造性的将KMV模型与CPV模型相结合，首先利用KMV模型计算出我国产业集群的违约概率，然后利用CPV模型进行一系列的运算以校验违约概率，分析了我国违约概率值的特点，取得了较好结果[10]。 　　由以上研究可知，KMV模型只考虑了企业个体微观数据，CPV模型则在宏观经济因素对主体信用风险的影响上有所侧重，本文即在以上相关研究的基础上，将两者相结合，选取重要的宏观经济因素（系统性风险）对回归模型算出的违约率进行校验修正，使企业违约率的估计更为准确有效；除此，本文在多元回归模型的基础上引入KMV模型中的重要概念――违约距离，并使其作为重要指标引入回归模型中，由于KMV模型为基于期权理论下反映静态风险状态的模型，引入KMV模型的相关指标，可以更好地的针对上市公司与非上市公司建立不同的指标体系，增强其适用性。本文其余部分组织如下：第2节为基本的符号说明及参数确定，第3节为建模过程，接下来是实例分析与相关结论。 　　二、模型设计 　　（一）符号说明 　　本文用到的符号说明如下表： 　　（二）参数确定 　　1负债面值和债务期限的确定。在本文中，上市公司债务面值是根据上市公司年度财务报表中的流动负债以及长期负债之和来估计。考虑到工作量和数据的合理性，设定债务偿还期限为一年，即t=1。 　　财经理论与实践（双月刊）2017年第5期 　　2017年第5期（总第209期）曹裕，陈霞，刘小静：违约距离视角下的开发性金融信用风险评估 　　2公司股权价值VE的确定。公司股权价值为公司流通总股本与非流通股价之和，即 　　公