民营企业发审委社会关系IPO资格与上后表现-NSFC.PDF

民营企业发审委社会关系、 * IPO 资格与上市后表现 陈运森 郑登津 李 路 (中央财经大学会计学院 100081 清华大学经济管理学院 100084 中国金融期货交易所 200122) 【 】 IPO “ ” ， 摘要 中国 监管的 核准制 使得证监会发行与审核委员会拥有企业上市的决定权 在发审委委员名单 “ ” ， 公开的 准自然实验 契机下 本文立足于民营企业与发审委委员的社会关系来研究中介机构发审委社会关系 、IPO 。 : 与上市资格 抑价程度以及上市后表现的关系 实证结果发现 中介机构发审委社会关系显著提高了民营 ， ， 企业的上市成功率 但主要由会计师事务所关系的作用带来 对于公司聘任过去在发审委任职而产生的社会关 ; ， 系检验则发现这种社会关系具有时效性 进一步研究发现 拥有会计师事务所发审委社会关系的民营企业在 IPO ， 短期抑价幅度及发行当年的业绩与成长性都要高于没有关系的企业 但是在未来两年拥有会计师事务所发 ， “ ” 审委社会关系的公司的业绩和成长性反而更低 说明具有发审委背景的中介机构对企业进行了暂时的 包装 ， 。 帮助企业上市且成功欺骗了投资者 发审委社会关系是寻租行为的体现而非信号显示 结论无论是对于中国制 “ ” IPO 。 度背景下独特的 关系 研究还是对于当下 由核准制过渡到注册制的改革实践都具有重要的启示 【 】 关键词 发行与审核委员会 社会关系 首次公开发行 会计师事务所 注册制 、 一 引言 、 “ ” “ ” 每年数量有限的 经过严格审核的 上市资格 一直是拟上市公司竞相追逐的 香饽饽 。上市为企 ， ， ， 业带来的好处很多 不仅能使股东财富价值成倍地放大 增发配股提高融资能力 而且能够增加公司透明 ， ， 。 度 提升品牌知名度 为企业争取更多的银行贷款 我国的股票发行审核制度无论是从成立初期的审批制 2001 “ ” 2004 “ ”， “ ” “ 转变为 年核准制下的 通道制 还是 年开始的 保荐制 股票发行 名额有限 以及 政府 ” 。 ， 管制 的特点始终未变 在这种供给不平衡的公开发行市场上 作为最后过会与否决定人的发审委显得 。 ， ， 格外重要 在现行制度下 发审委由中国证监会专业人员和所聘请的会外有关专家及社会知名人士组成 5 ， 20 。 2003