改革与中国的未来经济增长培训课件.pptVIP

IMF在2012年的国别评估报告就指出，即便在2008年危机前，中国产能利用率最高时期为80%左右。经济危机中推出大规模的财政刺激计划，使得产能利用率在2011年进一步下降到仅有60%。 2012年的57.8%，到了2013年一季度，产能利用率数据滑至54.7%。 截至2013年6月末，86家大中型钢铁企业总负债超过3.0189万亿元，行业平均负债率达到69.47%。平均每家负债348.8亿元。负债总额是这些企业上半年全部销售收入的1.67倍、利润总额的1327倍。银行贷款达1.3万亿元。上半年利润则只有22亿元。35家钢铁企业亏损，亏损面达到40%。 精选 PPI和CPI出现长时间背离。自2012年3月伊始，中国的PPI指数至今已连续18个月出现下降，而同期CPI却长期保持顽强的上涨之势 至少反映出两个问题：产能出现长期过剩现象，企业生产形势并不景气；在持续的“去产能化”过程中，通胀压力却挥之不去，足见货币信用膨胀之严重性。 精选 产能过剩是以负债率为基础的，2008-2012，我国企业负债/GDP由95%上升到125%，美国上市企业资产负债率从2007年的71.5%下降到63%。A股非金融类企业上市资产负债率从53%上升到60%。 精选 摩根士丹利评价说：“近年来，除了中国外，美国、东地中海以及亚洲区域的公司杠杆化程度都在上升。但中国的步伐之快、数量之多使得它尤为突出。数据显示，国有企业财务杠杆程度比五年前高出3倍，超过美国次级投资公司。” 原因：“政府-企业-银行”三位一体模式 虽然整个钢铁行业面临高负债、产能严重过剩和几乎全行业亏损的严峻局面，行业却仍然继续扩张。2013年上半年钢铁行业完成投资3035亿元，增长4.26%。 精选 4.虚拟经济与实际经济失衡 “脱实向虚”具体表现： 企业家投资实体经济的意愿显著下降，大量资金开始进入房地产和其他资产投机领域，资产泡沫愈演愈烈。 部分货币资金在银行金融体系内部空转，相互买卖，交易费用层层加码，客观上增加了实体经济融资成本。 经济体系整体负债率快速提高，尤其是2008年4万亿大规模刺激之后，经济体系负债率或杠杆率直线攀升。 精选 实体经济许多企业盈利能力急剧下降，拖欠银行贷款本息时有发生。信贷疯狂增长之后，必然是不良贷款上升，银行进一步为实体经济行业提供信贷支持的意愿开始下降，一个典型的信用扩张和收缩周期开始形成。 基本逻辑如下：“信贷高速扩张—产能快速扩张—供给超过需求—产能过剩和盈利能力下降—还本付息能力削弱—银行贷款意愿下降—不良贷款上升—银行贷款进一步收缩—企业去杠杆化和去库存—经济持续放缓”。 精选 刺激我国经济“脱实向虚”的两个重要因素 超宽松货币政策刺激流动性过剩，流动性过剩必然导致资产价格泡沫，部分资金必然流入资产市场进行炒作。2008年我国广义货币M2还不足50万亿，如今超过110万亿。 人民币汇率单边升值，国际投机热钱利用汇率升值无风险套利，加剧国内流动性过剩，推动资产价格上涨。贸易顺差和出口数据里，也隐藏着部分套利热钱。 精选 巨大的房地产泡沫导致两个严重的问题 整个中国经济“房地产化”使得企业、政府和个人各种资源都涌向房地产业，从而使得中国经济结构越来越向低端发展，产业结构的调整越来越不合理。 中国经济“房地产化”的驱动力是房地产暴利。房地产市场完全成了一个投机投资为主导的市场,社会财富短时间内向少数人聚集。 房产泡沫将全方位冲击中国经济，尤其是对地方财政的冲击，2012年地方政府获取土地转让金收入2.89万亿相当于地方财政的47%。 银行系统涉及房地产的贷款余额约为13万亿元，通过信托等渠道的房地产相关融资余额可能为4万亿~5万亿元。 　　 2013年上半年，全国规模以上工业企业主营业务平均利润率只有5.18%，许多城投债和金融产品承诺的年收益率却至少达到7%，有些产品收益率甚至高达15%以上。如此巨额收益差距必然刺激投资者包括一些银行金融机构放弃实体经济，转向金融投机。 企业家和投资者“脱实向虚”，反过来加剧金融体系的内部失衡。信贷货币资金内部“空转”现象相当严重。金融机构相互拆借资金，相互购买各自发行的金融产品，风险套利和监管套利风生水起。 金融日益繁荣，银行金融业资产总额已经超过140万亿，接近GDP的三倍，是金融业内部的“自我循环”和“自娱自乐”。 精选 经济失衡的体制性原因 要素价格受政府控制或干预 利率、土地价格、劳动和环境保护不足。由于价格扭曲对生产者的补贴在2008年达到2.1万亿，GDP的7%。 天则研究所盛洪推算，国企每年没有交的国有土地地租至少超过了1万亿 国企利润上交一般在1/3-2/3之间，新加坡上缴比例80-90%， 我国一般只上缴10-20%。 精选 改革与中国的未来经济增长 南京财经大学 刘志国 zhiguo