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资本管制水平对汇率制度选择影响的实证分析 　　 　　摘要:本文在IMF官方事实汇率制度分类的基础上,采用排序多元离散选择模型根据157个国家1999-2008年的宏观数据,分析资本流动性对汇率制度选择的影响。综合实证分析的结果来看,资本流动性越大的经济体,倾向于选择弹性较高的汇率制度。本文还根据实证结果,对中国汇率制度的现状和改革方向提出了一定的建议。 下载论文网 /3/ 　　关键词:排序多元离散选择模型 汇率制度选择 浮动汇率制 固定汇率制 　　 　　一、研究背景 　　一直以来学者们对于汇率制度的选择偏向于理论上的分析和争论,而利用相关历史数据对这一命题展开了实证研究的则相对较少。丁一兵(2005)首先将汇率制度分为浮动和固定两大类,其中浮动一极包含自由浮动汇率制度和管理浮动汇率制度,通过建立二元probit模型,得出经济发展水平的提高,经济规模的扩大,以及一定程度上的金融深化将促使一国采取相对固定的汇率制度;同时,他更进一步的将汇率制度划分为五类,通过建立排序多元离散选择模型,更加具体的研究各国汇率制度的选择。虽然他之后建立的多元离散选择模型考虑到了汇率制度的八种选择,但是同结论来看和二元模型并无本质的差异,都是研究什么条件下更倾向于选择浮动汇率制度,什么条件下更倾向于选择固定汇率制度,在这个多元离散选择模型中并没有体现出中间汇率制度的选择问题,而事实上,中间汇率制度在发展中国家的选择中占有很高的比重。对于中间和两极汇率制度的选择,文轩(2006)有做过专门的研究,她选择了50个中等收入的国家为样本国,收集这些国家1986年至2001年的相关数据,通过对一系列Logit(对数单位)模型进行估计和分析,分别检验资本流动性、融资市场结构状况以及中央银行独立性指标与汇率制度选择的关系,她指出随着资本流动性的增加不会像”中间汇率制度消失论”宣称的那样出现汇率制度的两极化,资本流动性与汇率制度选择之间的关系检验结果在大多数情况下不显著,这与Poirson提出的资本流动性因素起决定作用的结论恰恰相反。 　　本文正是受到了文轩和丁一兵两者的启发,希望通过量化模型,揭示资本管制水平在主权国家针对各种不同弹性的汇率制度进行抉择时究竟产生怎样的影响。 　　二、实证分析相关变量的定义和描述 　　1.汇率制度的分类 　　在做实证分析时,我们遇到的第一个问题就是如何对不同国家的汇率制度进行分类并且量化。有关汇率制度分类的数据来源从目前来看,实证分析中应用较多的有两个来源,一是国际货币基金组织每年公布的其成员国的汇率制度分类,另一来源是Levy-Yeyati和Sturzenegger用聚类分析(Cluster Analysis)的方法所得到的LYS汇率制度分类。本文实证分析选用的是IMF分类数据,在IMF新的分类方法公布之前,学者认为这一数据最大的不足就是它是根据各个成员国官方公布的汇率制度来进行分类的,会存在实际汇率安排情况与公布的汇率制度不符的现象,1999年IMF采用基于事实的分类方法开始公布各成员国的分类情况,克服了这一弊端,但是由于新的分类方法是用年限不长,这就缩短了样本的时间跨度,这是可能影响本文实证分析结果的问题之一。 　　IMF根据成员国的汇率弹性和政府对外汇市场的干预程度将汇率制度分为八类,本文实证分析部分就用数字1-8分别对应IMF分类下的八种汇率制度,并且1对应弹性最低的无法定货币的汇率制度安排,8对应自由浮动汇率制度。 　　2.传统OCA变量 　　本文的模型保留了前人研究(例如,丁一兵(2005))中选择的四个传统的OCA自变量:经济发展水平(Economic level)、贸易开放度(interdependency in trade and economy)、通货膨胀(Inflation)和国际储备(International Reserve)。这四个变量对汇率制度的选择有着较为显著的影响。 　　通常我们使用经济规模或人均GDP来描述一国的经济发展水平。经济规模也称经济总体规模,是一个反映国家或地区经济总量的指标,通常用国内生产总值(GDP)来进行评估。一个国家的经济规模对于其在国际上的经济地位有着重要的影响,小国通常是国际交易中的价格接受者,而大国则可以影响国际贸易的价格制定,同时大国的贸易结构通常比较多样化,单个商品部门的价格波动有相互抵消作用,这就降低了汇率波动对国际贸易的整体影响,所以浮动汇率制度下汇率的波动对于大国经济体的冲击较小。而小规模经济体通常经济结构较为单一,对大国有着极强的依附性,无论是消费品还是投资品,需要从国外进口,其进口需求的价格弹性较小,由于其出口产品多为初级产品,导致出口供给的弹性也较小,再加上小国是国际贸易中价格的接受者,那么汇率的波动及无法通过价格调整来缓冲,也无法通