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Management 经管空间  从财务角度看企业战略 —— 基于怡亚通案例分析 西南财经大学会计学院 司蔓蔓 摘 要：战略决定方向，企业战略是决定企业经营活动成败的关键性因素。一个企业的兴衰，归根结底取决于企业制定和实施的发展战 略是否得当。本文以怡亚通为例，将财务报表与企业的战略联系起来，从盈余管理、扩张战略、战略立场等方面对企业的战略进行深度 分析。 关键词：盈余管理 扩张战略 战略立场 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2013)06(c)-040-02 1 盈余管理 ——基于IPO战略诱惑 怡亚通2007年上市前后经营业绩反差极大，从上市之初高达 93.98元的股价，狂跌至3.70元。这不免让人怀疑这是单纯为上市圈 钱人为地进行盈余管理。因此本文从公司盈余管理的动机入手，对 其上市前后会计政策的运用、收益的现金保证度、主营业务支持度 等三个方面进行全面分析，寻找盈余管理的蛛丝马迹。 1.1 公司盈余管理的动机分析 通过查看怡亚通的募股说明书以及最近5年公司的战略布局 和年度报告，从两个方面可以说明怡亚通有盈余管理动机 首先，公司上市之前有筹资的动机。在招股说明书中公司表示 此次计划发行3100万股，募集资金7.3亿元。募集资金主要用于大连 供应商库存管理服务项目等6个项目。公司积极地进行业务扩张，在 广度供应链的基础上，发展深度供应链业务和产业链整合业务等， 由是，可以看出公司欲上市圈钱以实现其快速扩张的战略。 另外，公司在IPO融得7.3亿的资金后，便在以后年度通过各种 理由改变了募集资金的用途，其中变更用途的募集资金占募得总资 金的49.85%。这显然违背了公司IPO时对广大中小投资者的承诺， 使得公司上市圈钱的动机更加明显。 1.2 盈余管理信号检测分析 1.2.1 会计政策与会计估计的运用 为了核实会计政策在财务结果中的反映，分别对怡亚通资产减 值准备率、计提坏账比率两个典型的盈余质量指标进行分析。具体 数据见表1。 表1 时间 2005 ～ 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 资产减值准备率 0.00% 0.01% 0.49% 0.11% 0.04% 0.10% 计提坏账率 0.00% 2.19% 1.02% 0.78% 1.04% 1.16% 从表1可以看出，怡亚通在上市之前3年没有计提资产减值准备 和坏账准备，而在2005~2007年的应收账款在3年飙升了1.16倍，面 对如此高额的应收账款，公司并没有计提坏账准备，显然公司的会 计估计显得过于“乐观”，有失会计政策的谨慎性。 另外在公司上市后的5年间，计提的应收账款的坏账率呈先降 后升的V型趋势，其中2010年的坏账比率是5年间最低。这一现象值 得怀疑：公司2010年应收账款增加了63.66%，公司的营业收入增加 了1.28倍，但公司的净利润也仅与2011年持平，公司的经营活动的 净现金流量也为-7.39亿元，这些都说明公司的利润质量较差，另外 公司的应收账款已接近公司净资产的2倍，具有较大的债权风险。 按照会计谨慎性原则，公司应该充分地计提坏账和资产减值损失， 但是公司的坏账率和资产减值准备率出现异常的下降趋势，这不 符合常理。因此本文认为公司有可能进行了盈余管理，虚增业绩， 以便维持公司良好的盈利形象。 1.2.2 收益现金支持度 由于正常的经营业绩会与现金流量在变化趋势上趋同，所以 如果一个企业的收入没有相应的现金流，那么公司的利润是有水 分和泡沫的。我们就有理由怀疑公司人为操纵利润，进行了盈余 管理。 通过分析怡亚通上市前后的收益现金支持度，可以发现公司 2005~2012年8年间，除2005年收益保障度为正数外，其他年份的收 益现金保障程度都为负数，另外，在2009~2012年呈V字行趋势，其 中2010年的收益支持度最低。这意味怡亚通在近7年间一直处于经 营净现流极度匮乏的窘迫状况。这让人更多地怀疑公司在上市前 进行了盈余操纵。另外通过纵向对比，可以发现公司在2010年虚增 利润的痕迹较为明显：本年公司应收账款猛增，现金流极其匮乏， 公司收益现金比率跌至8年中的最深谷，跌幅高达8倍之多，但是公 司计提坏账率和资产减值率为上市后最低水平。 如果说怡亚通上市前处于成长初期，经营活动流量“入不敷 出”属于公司发展初期不可避免的正常状态，那么怡亚通上市后在 获得巨额资金后，主营业务不断成熟，主营业务的经营现金流量依 然非常匮乏，且低于上市前的水平，这就很难让人相信公司IPO前 财务数据的真实性。因此本文怀疑怡亚通在IPO前确实有明显操 纵利润的行为。 1.2.3 主营业务的支持度 目前怡亚通的主营业务主要有4大类：广度供应链服务，深度供 应链服务，