高新技术企业价值评估上的新思维.docVIP

南京财经大学本科毕业论文 PAGE 13 高新技术企业价值评估的新思维 实物期权理论 摘 要: 认识价值是一切经济与管理行为的依据和前提。在新的经济发展形势下高新技术公司已成为经济发展的主角，正确评估高新技术公司的价值成为必须解决的一个问题。高新技术公司的生存环境复杂多变，仅仅依靠传统的公司价值评估模式和方法来揭示其价值显得力不从心。实物期权方法的引入为解决评估高新技术公司价值的问题提供了新思路。本文将具体讨论传统的公司价值评估模式的不足，以及实物期权在评估高新技术公司价值时所具有的独特优势。 关键字： 企业价值 价值评估 净现值 实物期权 New thinking of hi-tech corporation valuation The real-options theory Abstract: To cognition value is the foundation and precondition of economics and managements. In the new economics development situation hi-tech company has became the leading actor. To evaluate the value of hi-tech company precisely was a serious problem which must be settled. Hi-tech company is in the complex and changefully environment so it seems incapacity to open out its value only depending on traditional company valuations. Inducting the real options method offered a new thinking to solve the question. This paper will discuss the shortages of traditional company valuation mode and the unique advantages of real options in evaluating hi-tech company valuation. Keywords: corporation value valuation NPV real-options 一、文献回顾 （一）早期的价值理论 1．阿尔弗留德·马歇尔(Alfred Marshall)关于“价值理论”的论述 马歇尔在1890年发表的权威教科书经济学原理(Principles of Economics)中提出最全面、最令人信服的关于“价值理论”的论述。马歇尔认为，任何一块土地的资本还原价值是其可能提供的所有纯收入的簿记折现值。所谓纯收入是指一方面减去包括收租费在内的各种意外费用。随着马歇尔对不动产价值的探讨深入，“价值理论”开始细化。 2． Irving Fisher 关于企业价值的论述 他分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉为现代企业价值增长理论莫定了基础。费雪从对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程。说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程，成为现代企业价值增长理论的基石 段洪波,韩晓杰,张诚. 国外企业价值评估理论渊源[J].现代企业，2006，（11）:67-75. 段洪波,韩晓杰,张诚. 国外企业价值评估理论渊源[J].现代企业，2006，（11）:67-75. （二）Modigliani和Miller的价值评估理论 1958年，莫迪里安尼和米勒两位学者(简称MM)发表了划时代之作代《资本成本、公司融资和投资理论》，第一次系统地把不确定情况引入企业价值评估理论体系中，科学地提出了企业价值的定义和企业价值的评估方法，首次对企业价值和企业资本结构的关系作了精辟的论述。MM定理1和MM定理2探索了不确定情况下的企业价值评估方法，回答了企业价值和企业资本结构的关系问题。他们认为企业价值的定义是：在资本市场有效率的前提下，企业的市场价值等于企业的权益市场价值加上债务市场价值。不考虑税收时，股票的价值是股东在未来N年内所获剩余收益的现值，债权的价值等于其预期利息的现值加上最终票面价值的现值。把企业的债务和股东投资看作资本，则企业的价值等于未来预期收益的流量按照资本化率折现的现值。企业的预期收益流量越大，企业对资金提供者的回报就越大，也就越有价值。 （三）早期的实物期权理论 1． Stewart??Myers提出的实物期权(real??optio