经济新常态下居民资产配置与中国资本市场发展.pptVIP

坚定信仰：零利率是长期趋势 短期由于央妈态度犹豫，利率走势错综复杂。把眼光放长远，利率走势却是一目了然。 零利率正在全球范围内大规模蔓延 瑞士降息到-0.75%，其10年期国债利率甚至降至负值区间； 日本的5年期国债以零利率成交； 德国的5年期国债以零利率拍卖； 美国的10年期国债利率降至1.7%，接近过去100年的最低点！ 房地产是影响利率走势的长周期因素 无论美国、日本还是欧洲，其零利率都是在地产泡沫破灭以后出现，因而房地产周期或是影响利率的重要因素。 从美国的经验看，房地产周期与人口结构密切相关。从国际经验看，随着45岁以上中老年人口占比的上升，房地产消费均会遭遇历史性拐点。 日本的人口红利在1990年代最早结束，同时伴随着地产大周期的终结，并最早进入零利率时代。 欧洲的人口红利则在2010年左右结束，此后其人口抚养比将从46%逐渐升至2050年的70%。与之对应，欧元区从2010年左右步入零利率时代。 印度的人口抚养比，其在1965年达到80%的高点，此后将一直下降至2040年，最低降至45%左右，此后才会开始上升。这意味着从人口红利角度观察，其依然位于房地产大周期中，因而利率上行周期没有结束，也可以解释为何印度利率水平相对最高。 人口结构是影响利率走势的长周期因素 低利率的发达国家有一个共同特点是人口老龄化，并伴随着地产周期的结束，因而这意味着利率的长期走势与人口结构高度相关。 从美国过去100年的数据观察，其央行利率走势与25-44岁年轻人口的增速高度一致，也从侧面印证年轻人口见顶会导致地产周期见顶，进而导致利率下降，过去的日本、当前的欧洲和美国都属于此例。 而印度利率高企的一个主要原因在于其拥有全球最为年轻的人口结构，因而其地产周期远没有结束，利率自然难以下降。 利率下降与新政府理念 降低贫富差距应该是新政府的头号目标 在13年年底统计局正式发布了中国的基尼系数，而且确实非常高，排在全球前几名，说明贫富差距的扩大是新政府重视的头号问题。 拉美国家的经验表明，贫富差距过大以后，经济发展是不能持续的。美国目前经济增长虽然强劲，但是通胀就是起不来，一个重要原因就在于贫富差距过大，所以经济增长无法带动居民工资的上涨。 在十八届四中全会的报告中，正式写进了“共同富裕”这四个字，因此未来共同富裕应该是政府的核心目标，而这也意味着“收入”要比“GDP”更重要。 利率下降与新政府理念 如果资本回报率超过了经济增长速度，会导致贫富差距的持续扩大。 如果新政府的目标是要降低贫富差距，那么未来必然会降低资本回报率，而提高劳动力的回报。 新政府的核心目标是提高居民收入，走向共同富裕。 利率就是资本的回报。从长期来看央行必然会降息，因为降息就是降低资本的回报，反过来就是增加了劳动力的回报，所以从长期看降息在政治方向上是绝对正确的。 直接融资时代，拥抱服务业 到目前为止只有美国做到了资本市场表现和经济的一致，而日本、欧洲包括中国的资本市场表现和经济都是脱节的。 没有经济基本面支撑的资本市场繁荣是不可持续的 比较一下美国、日本过去30年的历史，可以发现大家都在降息，10年国债利率都是从10%左右降到0%左右，但是美国的股市是从1000点涨到了17000点，而日本的股市是从40000点跌倒了17000点，是一个彻头彻尾的大熊市。在经济增长上存在着重要的差别，日本经济在过去30年完全没有增长，而美国的GDP在过去30年翻了3倍。 所以，在短期内利率下降可以刺激估值提升，带来资本市场短期繁荣，但从长期来，资本市场的持续繁荣还是来自于经济增长和企业盈利改善，从长期看经济增长是至关重要的。 正确理解货币政策 货币政策目标：从基本面到资产价格。理解央行的货币政策，其核心是服务于四大目标：经济增长、通胀温和、充分就业以及金融稳定。而在中国由于缺乏可信的就业数据，就业目标与增长目标基本等同。其中前三者属于经济基本面的目标，而最后一个目标——金融稳定，即各类资产价格。而从过去全球乃至中国货币政策实践经验看，房价稳定无疑是最为重要的目标。房价下跌定会降息，日本、美国、欧洲的房价下跌之后均触发了持续降息，而中国08年、12年以及本轮的降息背后均有房价下跌的背景作为铺垫。因而14年以来的刺激政策均只有短期效果，而难以刺激地产需求的持续回升，未来房价仍难言止跌，与之对应央行的货币放松仍未结束。 正确理解货币政策 金融为王时代来临，“央妈期权”再起航。 从货币政策实践来看，央行已经从关注基本面转向关注房价等资产价格，但货币政策是否应该关注股价等金融资产价格，在理论上仍存在着严重的空缺。在凯恩斯理论形成的时期，并不存在一个庞大的资本市场，而今市场已经极