2008年2季度股票投资策略.PDF

股票投资策略报告 2008 年04 月10 日 2008 年 2 季度股票投资策略 ——等待迷雾散去 基本结论 2008 年一季度，由次贷危机引发的“金融流感”正恶化成“经济肺炎”， 美国的经济衰退信号已经越来越多，次贷危机已经向实体经济迅速扩散， 欧洲经济也开始受此影响出现了减速的信号，从欧元区的投资、出口、进 口等主要指标看，减速过程已经开始。 随着美国、欧盟、日本相继进入减速周期，新兴市场不受影响的神话将被 打破，由于本轮经济周期减速过程是由发达市场传导至新兴市场，然后再 传导至商品市场，因此，新兴市场经济体下一阶段很可能是“外需求先下 降与商品价格滞后下降”为特征的困难时期，其中，中国的情况尤为典 型。这一过程对新兴市场形成的冲击很可能超过一般预期。 中国经济所面临的增长与通胀的风险，本质上来源于全球经济对失衡的剧 烈调整。包括过度消费的泡沫破裂必然带来过度制造的增长风险，包括新 兴市场经济体所受到输入性通胀的影响，这在本质上都是全球经济失衡过 度之后的调整所导致。 目前，中国经济减速也已经开始，外需还将通过出口以及部分投资继续影 响中国经济，但输入性通胀消退过程可能较长，在这个过程中生产要素成 本上升趋势容易导致通胀预期上升，可能使通胀形势在短期内有所恶化， 从而加剧对经济增长的威胁。对此，我们认为近期宏观调控的重点在于加 大启动内需力度，以及在外需风险还未完全传导之前加快升值，主动完成 全球经济对失衡的必需调整，而由此带来的调控成本不可回避。 A 股投资者现在的处境就像处于山谷之中被重重迷雾困住的登山者，所能 做的理性选择就是：回到安全的地面上，等待迷雾散去。 增长迷雾：中国制造业盈利增长在恢复之前，还需要面对一个相对较 长的困难时期，这在很大程度上取决于世界经济周期性的变化以及宏 调的应对，我们需要等待美元回升以及美国房地产市场、消费市场的 好转。在这个过程中 中国经济增长质量（企业利润率、房地产市场、 银行资产质量）将经受考验。 安全估值：在上市公司盈利增长下调至 26 ％－28 ％的保守预期下，沪 深 300 指数在 3500 点至 2600 点之间安全性逐步增强，大致对应 PE 为 20X 至 15X，PB 为 3X 至 2.3X。当然，这一估值的基础是：在未来 困难时期，经济增长质量不出现大的问题。 投资策略研究小组