公司金融朱叶 第三版.ppt

第三节 价值评估 价值评估是确定一项资产内在经济价值的过程。 一、价值评估和无套利均衡 1、内在价值 根据定价理论，目标资产在未来有效期内产生的预期现金流的现值就是该目标资产的价值或内在经济价值。 价值评估的基本方法： （1）确定目标资产寿命期或有效期 （2）预测目标资产寿命期内各期生产的现金流 （3）决定各期现金流适用的贴现率。 2、无套利均衡 将购买目标资产看做一项投资，则其净现值为 NPV0，目标资产被低估，投资者买入，市场价格上扬； NPV0，目标资产被高估，投资者卖出，市场价格下挫； NPV=0，目标资产市场价格达到均衡，实现无套利均衡。 P0是市场价格，资产的市场均衡价格就是其现值或内在价值。 以下的价值评估内容建立在无套利均衡假设条件下。 二、债券价格 （一）债券价格的决定因素 债券是公司向外借款的债务凭证，并且是标准化的债务凭证，是一种证券。债券的基本要素包括面值、票面利息率、期限等。 面值：发行债券的公司在债券到期时要归还给债券持有人的本金。 票面利率：决定债券持有人可以获得的票面利息额。 债券期限：债券的存续期。 在无套利均衡条件下，债券的市场价格 I是债券每期支付的票面利息； Par是债券的面值； T是债券期限。 例2-3 A公司发行债券，面值为100元，票面利息率是10%，期限为3年，逐年支付利息。此时，适用于A公司债券的1年期贴现率是5%，2年期贴现率是5.5%，3年期贴现率是6%。债券的当前市场价格是多少？ 在无套利均衡条件下，债券市场价格就是未来3年利息流和本金流的贴现值，即 （二）到期收益率和利率的期限结构 1.到期收益率(YTM,yield to maturity) 指债券投资者在购买目标公司债券后，持有至债券到期日时的平均收益率。 在无套利市场上，到期收益率（y）视作债券存续期内各期贴现率的平均值，表示债券存续期内每期的贴现率都相等。 2.债券定价 债券的支付模式： （1）零息债券（折价发行） 指发行者在到期前不向债券持有人支付利息，而是在到期时按照面值向持有人一次性支付的债券。 定价公式： （2）平息债券 指债券发行者在债券存续期内需定期向债券持有人支付等额利息，并在债券到期时归还本金的债券。 定价公式： 债券面值，到期值 （3）永久债券 指发行人无限期向债券持有人定期支付等额利息，但不支付本金的债券。 3.即期利率和利率期限结构 即期利率是某一给定时点上零息债券的到期收益率。 利率期限结构指不同时间点的利率不是完全相同的，即利率与到期日之间的关系。 例2-4 假如平息债券面值为100元，期限为2年，票面利率为10%，该债券的发行价格为90元，已知1年期即期利率为8%，问2年期的即期利率多少？ 三、股票定价 （一）普通股价格的决定因素 普通股提供两种现金流：现金股利和股票变现收入。 1、股利零增长模型 当T趋于无穷大，假定各期贴现率相等且股利零增长，则 某公司的股利政策是每年每股派发10元的股利，如果这个政策将无限期地持续下去，当必要报酬率为20%时，每股价值是多少？ 永续年金 P0=10/0.2=50 2、股利持续增长模型 根据永续增长年金现值计算公式， 当t趋于无穷，rg时， 股票的价格是公司增长率g和贴现率r影响的 宝洁公司2010年股利每股1.93美元，连续第54次股利增长9.5%。 例： 1.某公司刚派发了每股3元的股利，该公司的股利以每年8%的固定速度增长。问5年后该公司的股利是多少？ 3×1.085=4.41元 2.假设D0是2.3元，R是13%，g是5%，则每股价格为P0=D0×(1+g)/(R-g)=2.3×1.05/(0.13-0.05)=30.19元 问5年后的股价呢？ P5=D5×(1+g)/(R-g)=2.3×1.055×1.05/(0.13-0.05)=38.53元 例2-5 A公司是一个成长型企业。该公司的市场资本化率（即期望收益率或贴现率）为10%，1年后每股净收益2元，股利发放率40%，增长率为7.2%。 根据股利持续增长模型，A公司股票价格为： 贴现率的参数估计 下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率 公司增长率=留存比率x留存收益回报率 历史净资产收益率替代 （三）、增长机会和公司股票估价 1、现金牛（无增长发展策略）公司股票价格： “现金牛”公司，即公司将税后利润全部作为股利发放给股东（无再投资），且公司资产、销售额、税后利润、每股净收益、每股股利均维持不变，以一个“恒定”状态永续经营。 当b=0，g=0时， 其中，EPS每股净收益，NG是non-growth 2、增长机会公司股票价格： 增长机会公司（N