宏观经济形势分析与展望-人保资产.PDFVIP

宏观经济形势分析与展望 人保资产 保险与投资研究所 2013年10月28 日 摘要 今年以来主要发达国家经济形势不同程度地好转。楼市回暖带动美国经济温和增长，但就业形势依然严峻、制造业增长也难言强劲。欧元区 经济形势有所改善，但整体上仍很疲弱，且 “核心国”与“边缘国”之间存在分化；“安倍经济学”的实施对日本经济下滑起到了一定作用。 中长期来看，美国经济可能处于相对稳定的状态；欧元区经济不具备持续好转的基础，欧元区的系统性风险仍将是重大的潜在威胁；日本通 过日元大幅贬值对刺激经济的潜力有限，日本央行“无限量印钞”将导致日债长期风险进一步上升。  在“一线”发达国家货币政策中期导向上，我们认为，美欧日英央行的“低利率倾向”不会轻易改变。尽管存在这种倾向，在中长期视角下， 低利率环境的延续存在一定程度的压力；全球范围内如此大规模、大范围的“印钞”是否会引起通胀压力大幅上升值得高度关注。近几个月 我们对美联储是否缩减购债规模的基本观点一直是：在今后相当长的时间里，美联储不可能实质性地“退出QE”。目前我们维持此观点。  10月中旬美国国会通过了结束“政府关门”与提高“债务上限”的议案，这意味着继9月底美联储是否“退出QE”之后，悬在世界经济与国 际金融市场上方的又一“靴子”宣告落地。受债务问题所困，在中期乃至长期角度，美国财政政策将失去主动财政扩张空间；这种状况在 “老牌”发达经济体中较为普遍，欧元区高债国财政政策甚至有较大紧缩压力。  由于债市收益率被“一线”发达经济体央行控制在极低的水平上，股市红利与楼市租金收益显示出较高的相对价值，这也是近几年美德英等 经济体股市较为坚挺和楼市回暖的重要原因之一。我们判断，如果超低利率可以延续，以美国为代表的“一线”发达经济体股市的强势仍将 延续，甚至可能实现超长线突破。但若由于某种原因导致利率明显上升，使股市红利相对于债市收益率不再具有吸引力，“一线”发达经济 体股市也将面临动荡的风险。我们认为，与经济形势相比，“超低利率”能够延续，将是发达经济体股市运行更重要的影响因素。 今年很多新兴经济体经济增速进一步放缓，不少东南亚新兴经济体股市在2、3季度经历了动荡，但总体上看，其牛市格局仍在延续。中长期 而言，新兴经济体原有的增长模式将不可持续，经济减速不可避免。从经济基本面看，新兴经济体资产价格泡沫有破裂的压力，但“一线” 发达经济体的“低利率倾向”仍将延续，有利于新兴经济体资产价格泡沫的维系甚至进一步膨胀。从未来1-3年的视角看，我们认为，新兴 经济体股市的“稳定性”将不如“一线”发达经济体股市，甚至不能排除转入调整周期的可能性。  在基建投资与“再库存”带动下，中国经济增速从3季度开始温和反弹，目前这一势头还在延续。尽管中国经济长期增速“下台阶”不可避 免，但在未来较长时间内仍有条件保持中速增长。我们认为，如果不出现外部经济急剧“降温”、债务链断裂、资本大规模净流出等情况， 今年4季度和2014年，中国经济有望保持平稳运行的态势。  9月份中国CPI 同比增幅突破3%，为今年2月份以来的最高值。我们判断，通胀率在今年剩余时间至2014年上半年可能呈现温和上升态势， 明年年中前后阶段性上探4%的可能性是存在的。但从一个相对长期的视角看，通胀率持续上升的可能性不大。如果未来中国“房地产泡沫” 和“债务泡沫”最终破裂，中国甚至可能面临较大的“通缩”压力。  我们认为，央行货币政策与债务循环之间存在矛盾，债务循环已经“绑架”了货币政策；一旦货币政策宽松度不够，“钱荒”就会在某种程 度上显现出来。因此，除非央行愿意看到债务循环的断裂，否则将不得不持续保持相对宽松的货币政策。从中长期角度看，中国政府持续实 施大规模财政扩张的可能性比较低，但财政政策的结构性扩张存在一定的空间。 1 （一）外部经济形势分析与展望 2 美国经济维持“不冷不热”的态势，中长期角度可能处于相对稳定的状态  美国房地产市场从2012年二季度起呈现出“量价齐升”的回暖格局并带动美国经济温和增长。  美国制造业增长难言强劲。2013年1至8月美国制造业产出月均增长1.9%，低于2010至2012年4.6%的月均 水平。  美国就业形势依旧十分严峻。2013年9月，美国失业率为7.2%，尽管较