第二讲远期和期货市场衍生产品估值与分析.pptVIP

现货－远期平价公式 远期价格（F）就是使合约价值（f） 为零的交割价格（K） 即当f=0时，K=F ， 证明 （反证法） 期货的估值 3.具体期货品种的定价（*理解即可） 股指期货的定价： 标的股指所包含的股票组合支付已知红利： 标的股指所包含的股票组合指数支付连续的红利： 期货的估值 利率期货的定价： 现实情况较为复杂，空头方有选择交割债券的 权利，所以假设CTD会被选中。 交割日的理论期货价格： FT, T = 最便宜交割债券的现货价值 / 转换因子 Ct, T在t和T日之间所有息票支付利息再投资的未来价值 St，标的债券在t日的现货价格 At，标的资产在t日的应计利息 Rt, T在t和T日之间的无风险利率 AT，交割债券在T日的应计利息 期货的估值 外汇期货的定价： 连续复利累计下 期货的估值 商品期货的定价： 存在两个方面的限制： -没法裸卖空：金融期货的标的在制度许可下可以实施“裸卖空”，而商品的卖空，必须先向其他人借入； -便利收益：商品现货持有方虽然占用了资金成本，但是存货保证了供应不间断。 期货的估值 4.基差与导致基差变动的因素 基差： 在终止时刻，期货价格等于现货价格， 即FT,T=ST ；到期日之前，期货价格和 现货价格的差额叫做基差： Bt,T=Ft,T-St 期货的估值 对于债券期货： 收益率曲线的变动，是导致基差变动的 重要因素； 对于股指期货： 对未来红利的预测的变动和收益曲线的 变动，都将导致基差的变动； 对于外汇期货： 两国利率的变动，导致基差变动； 对于商品期货： 利率的波动、仓储成本、便利收益的 变动都会影响基差 期货的估值 5.套利的局限性 交易成本 市场流动性 卖空限制 借款和贷款利率不同 红利支付额和日期并不预先所知 最高卖空价限制 市场冲击影响 现货市场规模有限：逼空 期货的估值 套期保值 1.套期保值的原理 套期保值是指以回避现货价格风险 为目的的期货交易行为,是交易者将现货 与期货结合运作的一种管理模式.投资者 买进(卖出)与现货市场数量相当,但交易 方向相反的商品期货合约,以期在未来某 一时间通过卖出(买进)期货合约来补偿 因现货市场价格变动所带来的价格风险. 对于标的资产的多头： 原理:  价格趋同:同种商品的现货价与期货价受 相同经济因素的影响与制约,其价格走势 基本一致  套保操作的四项原则(*也是判断是否能完全套保的标准) 交易方向相反; 商品种类相同; 商品数量相等; 月份相同或相近 套期保值 -空头套期保值 A适用条件： 今后售出商品或资产。 B基本方法： 做空期货，届时平仓。 -多头套期保值 A适用条件： 今后将持有某种资产。 B基本方法： 做多期货，届时平仓。 套期保值 资产组合价值的变动： K为期货合约规模，要使组合价值变动为0，则： HR称为期货和现货之间的套期保值率 2. 套期保值比率 (*考题中常常出现指数期货的套期保值) 套期保值 则前面的方程变为： 完全套期保值是指: 现货价格变化与期货价格变化之间 呈精确的一对一关系，即： 简单策略 套期保值 完全套期保值（完全消除风险）只有在 一段时期内期货和现货变动成比例时，以 及投资者的时间范围与期货合约的时间长 度一致时，才会发生； 事实上，由于期限和资产种类的不可能 完全匹配，基差风险存在，套期保值很难 实现锁定价格的目的，或者说完全套期保 值很难实现。（*要能够说明为什么不能实现完全套期保值） 既然套期保值难以做到期货市场与 现货市场盈亏完全相抵，就只能退而 求其次。 套期保值 求解 MIN [ VAR（利润）]，则可得： 从而寻找使套期保值结果的方差最小 的套期保值方案： ——最小方差套期保值比率 套期保值 例 09年9月真题 管理16,013,000欧元的资金，投资于2390个单位的“DAX Tracker 基金”，该基金能很好地跟踪德国股票指数DAX。注意，DAX是总回报指数。今天是2009年9月22日。目前指数价值为6700。由于你预计未来3个月德国股票市场表现较差并且波动加大，因此你正考虑对冲股票市场下跌的策略。为了达到对冲目的，考虑采用如下期货合约： 期货 合约 到期日 当前 报价 合约规模 德尔塔? FDAX Mar 10 2010年3月 22日 6835.5 每指数点 25欧元 1.0202 套期保值 在未来3个月你必须卖出多少份