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上市公司获利能力和高管激励机制实证探究 摘要：为研究我国上市公司获利能力与所实施的 高管激励机制的关系，本文选取了来自五大不同行业的50 家上市公司作为样本，从其近两年的财报数据出发，通过回 归分析进行了假设检验。结果表明二者不存在相关关系，进 而对此进行了原因分析，并结合目前我国上市公司的现状就 激励机制的实施提出了建议。 关键词：获利能力；高管激励；高管薪酬；持股比例 一、问题的提出 在当今所有权与经营权分离的公司制度下，公司的所有 者和经营管理者之间难以避免地存在着“委托代理”关系 和信息不对称问题，在个人利益的驱使之下，公司的高管人 员可能会选择与股东亦即公司目标相背离的行为。因此，出 于降低这种代理成本所带来的损失和提髙企业获利能力的 目的，各行业的上市公司纷纷通过对高管实行薪酬激励、股 权激励等方式来“拉拢人心”。但不少人对这些激励举措的 效果提出了质疑，同时也引发了学术界的关注，而各界学者 观点不一，对于上市公司获利能力与其采取的针对高管的激 励机制的关系至今仍无定论。 本文以2011-1012这两年间，从深、沪两市选取的五十 家来自不同行业的上市公司的报表数据为依据，并通过线性 回归分析，对上市公司获利能力与高管激励机制（以薪酬和 股权激励机制为例）的关系进行实证研究，试图为相关研究 提供事实性的论据。 二、文献综述 针对公司获利能力与高管激励机制的关系，国内外众多 学者都进行过研究，对此尚有三种不同的意见：正相关、负 相关及无相关性。 国外学者对这一问题的研究较国内学者早很多，早在 1925年，Baker等人通过研究发现：企业经理的报酬与企业 经营业绩几乎不存在相关性；而后Holy等学者通过精确的 数学模型分析，先后提出了高管薪酬等与公司绩效间具有很 强的相关性。 国内学者对于两者关系的研究起步较晚，最早的为魏刚 在对选取的800余家上市公司1999年的年报报数据的分析 得出：高管的报酬只与公司规模呈正相关，而与公司的绩效 不存在明显相关性；刘明、袁国良等学者经研究也得出了相 似的结论：我国上市公司的经营业绩与对管理层的激励措施 几乎无明显相关性；但随后胡芸芳等学者研究得出：提高高 管的薪酬能在很大程度上提升企业经营业绩；近几年也先后 有李兵等学者认为加大对公司高管的股权激励力度或增加 其薪酬等举措能十分有效地推动企业利润的增长和企业价 值的提升；但也有张炜等人通过对高管进行股权激励所带来 的于企业股权集中度的影响的研究得出：股权激励机制的实 行不利于公司盈利能力的增长。 三、 理论假设 假设1:上市公司获利能力与对高管的薪酬激励机制正 相关。 假设2：上市公司获利能力与对高管的股权激励机制不 相关。 假设3：对于不同的行业，公司获利能力与高管激励机 制间的关系差别很大。 四、 实证研究 1?样本选择及数据来源 选取了房地产、金融、信息技术、商贸业、制造业这五 大类行业中的50家上市公司作为研究样本，具体包括保利 地产、方正科技、东风汽车等企业。 数据主要来源于：深市与沪市交易所以及巨潮资讯网上 的上市公司年报和相关资料、中国证券报等。 变量选取 选取净资产收益率（净利润/平均净资产总额）作为公 司获利能力的指标，因为其为扣除了非经常性损益后的净资 产收益率，所以能综合且客观真实地反映公司的盈利状况。 将前三名高管平均年薪（前三名高管薪酬总和/3）、高管持 股比例(所有高管持股份额之和占企业全部股份的比重)分 别作为高管激励机制中薪酬激励和股权激励的评价变量。所 选取行业分别为房地产、金融、信息技术、商贸业、制造业 这五大类。 回归分析 通过对现实情况的研究和对研究现状的把握，为了能更 加直观清晰地反映问题，本文采用线性回归的方法进行假设 检验。针对前文所述的3个假设，构造了以下线性回归模型: R0E=a+al*Salary+a2*Hold (其中a表示影响企业绩效 的其它变量) 变量的统计性描述： 变量之间的相关系数以及P值表： 分行业的回归系数表： 假设检验 从回归分析结果来看，变量Salary的系数为正， 其与ROE的相关系数仅为0. 201,而且P值为0. 227,这表 明对上市公司高管人员的薪酬激励与公司获利能力不存在 正相关关系，因此假设1被否定。 从回归分析结果来看，变量Hold的系数为正，其 与ROE的相关系数仅为0. 195,同时P值为0. 163,这表明 对上市公司高管人员的股权激励与公司获利能力不存在相 关性，因此假设2通过验证。 为了验证假设3,对30个样本数据按照行业进行 分组并再进行了回归分析。对于变量Salary,所分析的五个 行业 P 值分别为 0.727、0.525、0.304、0.394、0. 801；而 对于变量Hold,所分析的五个行业P值分别为0. 483,0.