当前货币金融数据变化令人瞩目.PDF

当前货币金融数据变化令人瞩目 连平 2018 年10 月18 日 随着中美贸易摩擦的展开，国内市场风险偏好下降，预 期趋于谨慎。但从总体上看，直至三季度末，宏观经济数据 仍然比较平稳。然而，作为经济运行先导指标的货币金融数 据却呈现出一系列令人瞩目的变化。 前三季度，社会融资规模增增量累计比上年同期减少 2.3 万亿，1-6 月的增速比去年同期低约四个百分点。其中 信贷增速较为平稳，而委托贷款、信托贷款和未贴现银行承 兑汇率等表外融资却持续负增长。前三季度这三项表外融资 减少2.3 万亿。下半年以来情况虽有改善，负增长幅度收窄， 但依然没有恢复正增长。非信贷融资是金融的重要组成部分， 其持续时间较长的负增长状况将对下一阶段的实体经济运 行带来一定压力。尤其是民营企业是非信贷融资的主要对象， 因此下一阶段民营企业可能会承受相对较大的压力。 近期M1 在 4%上下波动，处在历史最低水平。其中有矫 枉过正的因素。最近几年表外和影子银行的发展曾推动了M1 大幅增长，因为影子银行的快速发展带来了企业活期账户上 资金大幅增加。M1 数据变化遂偏离M1 和物价的运行状态， M1 的宏观经济含义大打折扣。在去杠杆、强监管的背景下， 1 2017 年以来M1 出现明显的收缩，经历了一个大幅回归的过 程。但无论如何，目前4%的水平说明企业活期账户的资金增 长十分缓慢，企业经济活力持续大幅下降。从近十来年的经 验数据来看，通常是M1 波动领先PPI 和GDP 一到两个季度。 M1 大幅下降后，上述两个数据下来的概率是很大的。 2011 年以来，存款增速基本上低于贷款增速二到四个百 分点。其原因一是利率市场化推进后，储蓄增长趋势性放缓， 非信贷融资快速发展，银行负债持续流失；二是货币政策偏 紧，资产和负债扩张受到制约，而资产端在需求拉动下往往 保持较快增长。2018 年以来，存贷款增速差持续扩大。从9 月末的数据来看，存贷款增速差已经扩大到 4.9 个百分点。 负债增速较为明显的低于贷款增速，需要关注银行后续的信 贷投放能力；同时也要关注由此带来的贷款利率水平的上升。 2017 年全年，非金融部门一般贷款加权平均利率上升了0.36 个百分点，2018 年6 月该利率已升至6.08%，较上年进一步 提高了0.28 个百分点。这必将推动实体经济融资成本上升。 还应引起关注的是，近期投向实体经济的中长期信贷有 放缓的迹象。8 月份1.28 万亿的新增信贷中约 7 千亿是住户 贷款，票据融资约4 千亿，两者共达1.1 万亿。住户贷款主 要是按揭贷款和个人消费信贷，而票据融资则是企业短期融 资，可见 8 月份企业中长期信贷增长明显减少。从 2018 年 1-8 月非金融性公司中长期贷款变化来看，其中6 个月不同 2 程度地比去年要少，总量比去年减少了 4500 亿。这可能表 明企业的需求不旺，市场预期趋向谨慎，民间投资出现观望 迹象；同时也可能存在银行惜贷现象，即由于风险偏好明显 下降，银行向制造业和基建领域放款积极性不高。如果这种 状况不加以改变，意味着未来经济下行的压力可能会增大。 与此同时，部分银行的信贷能力受到制约。目前十几家 股份制商业银行的存贷比平均水平达到 90%以上，属于相当 高的水平。虽然存贷比现在已经不是考核指标，但这状况至 少说明这部分规模较大的商业银行的负债压力是比较大的。 这已经和正在给这部分银行带来流动性管理困难和负债成 本明显上升两方面问题，这些银行的信贷能力可能会因此受 到制约。 金融数据是先行指标，通常预示着未来经济的走向，因 此需要引起高度关注。上述一系列变化使得我们有理由担心 四季度和明年初经济下行压力增大，因此需要宏观政策实行 针对性的逆向调节。未来政策方向应在扩大内需和降低企业 经营成本的同时，保持稳健的货币政策基调不变和流动性合 理充裕；继续实行适度定向降准，鼓励和支持银行将信贷投 向制造业和基建领域；督促商业银行调降按揭贷款增速，避 免居民部门信贷增长挤出其他贷款；在严监管的前提下，推 动非信贷融资合理增长，促进债券、股票、资产证券化以及 信托贷款、委托贷款、银行未贴现承兑汇票等表外融资方式