宏观专题报告：开年大反弹，汇率怎 么看.docxVIP

目 录 TOC \o "1-2" \h \z \u HYPERLINK \l "_bookmark0" 哪些因素影响汇率？ 5 HYPERLINK \l "_bookmark1" 货币政策与利率平价 5 HYPERLINK \l "_bookmark3" 货币供需与经济增长 5 HYPERLINK \l "_bookmark6" 18 年：人民币是如何贬值的？ 6 HYPERLINK \l "_bookmark11" 19 年：开年大反弹，汇率怎么看？ 8 HYPERLINK \l "_bookmark12" 美国加息尾声，外部约束减轻 8 HYPERLINK \l "_bookmark19" 贸易冲突暂缓，顺差影响可控 10 HYPERLINK \l "_bookmark24" 金融市场开放，资本加大流入 11 图目录 HYPERLINK \l "_bookmark2" 图 1 中美 1 年期国债利差及美元兑人民币汇率 5 HYPERLINK \l "_bookmark4" 图 2 中国国际收支账户主要非储备项目差额及美元兑人民币汇率 6 HYPERLINK \l "_bookmark5" 图 3 中国和美国 M2 规模（万亿美元） 6 HYPERLINK \l "_bookmark7" 图 4 美元指数及美元兑人民币汇率 7 HYPERLINK \l "_bookmark8" 图 5 中美 10 年期国债利差和美元兑人民币汇率 7 HYPERLINK \l "_bookmark9" 图 6 CFETS 人民币汇率指数走势 8 HYPERLINK \l "_bookmark13" 图 7 美国耐用品新订单同比（%） 9 HYPERLINK \l "_bookmark14" 图 8 美国 PCE 和核心 PCE 同比（%） 9 HYPERLINK \l "_bookmark15" 图 9 近期美元指数持续回调 9 HYPERLINK \l "_bookmark16" 图 10 1 月前 11 天美元指数及主要新兴市场汇率变化（%） 9 HYPERLINK \l "_bookmark17" 图 11 美元指数和美联储基准利率 9 HYPERLINK \l "_bookmark18" 图 12 中美 10 年期国债收益率走势（%） 10 HYPERLINK \l "_bookmark20" 图 13 美元兑人民币汇率及美元指数 10 HYPERLINK \l "_bookmark21" 图 14 外储与人民币汇率 11 HYPERLINK \l "_bookmark22" 图 15 阿根廷主要出口产品的占比（%） 11 HYPERLINK \l "_bookmark23" 图 16 中国主要出口产品的占比（%） 11 HYPERLINK \l "_bookmark25" 图 17 官方储备资产中的人民币规模和占比 12 HYPERLINK \l "_bookmark26" 图 18 境外机构和个人持有境内人民币金融资产（亿元） 12 HYPERLINK \l "_bookmark27" 图 19 沪港通和深港通北向成交月度净买入（亿元） 12 HYPERLINK \l "_bookmark28" 图 20 银行间市场境外机构持有债券规模和占比 12 表目录 HYPERLINK \l "_bookmark10" 表 1 18 年央行加强对汇率的逆周期调控 8 哪些因素影响汇率？ 货币政策与利率平价 利率水平是影响汇率波动的重要因素之一，其背后是经济基本面的差异和货币政策的变化。这反映了利率平价的含义，资金总是倾向从利率低的国家流入利率高的国家以获得更高收益，因而两国利率的相对变动就会影响资本流动的方向和汇率。利率平价下， 对即期汇率而言，利率相对走高的国家汇率升值，而另一方则有贬值压力。 利率平价很大程度上可以解释中美即期汇率的变动趋势。中国汇率机制几经改革， 但整体趋势也符合利率平价的规律，中美汇率的走势反映了中美之间的利差变化。08 年 危机以后，美国采取超级宽松的货币政策，中美 1 年期国债利差从 0 逐渐扩大到 14 年最高时的近 400BP，人民币保持升值趋势，而随着美国退出 QE 并逐步加息，中美利差开始收窄，人民币汇率升值趋势也转为贬值。 图1 中美 1 年期国债利差及美元兑人民币汇率 中美1 中美1年期国债利差（%） 美元兑人民币汇率（右轴，逆序） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 2005-122006-05 2005-12 2006-05 2006-10 2007-03 2007-08 2008-01