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资本成本与资本结构理论 第一节 概 述 一: 资本成本的概念和作用 资本成本定义为：资本成本是为筹集和运用资金而支付的费用或减少收益的税后代价，它是投资者因让渡资本使用权所要求的最低报酬率。 根据资本成本的性质，在企业财务管理中，资本成本的作用主 要表现在投资决策和筹资决策两个方面： 第一，资本成本是评价长期投资决策可行性的主要经济标准。评价长期投资决策可行性的方法，主要有净现值法和内含报酬率法。当采用净现值法时，必须以资本成本作为现金净流量的折现率来计算净现值，以投资项目净现值是否大于零来判断项目的可行性。当采用内含报酬率法时，也必须以资本成本作为基准报酬率，只有当投资项目的内含报酬率高于资本成本时，项目才可行。因此，资本成本是企业用于评价投资项目可行性所采用的“取舍率” (Cut off Rate)。 第二，资本成本是选择筹资方案的基本依据。在资本市场上，企业可以从多种渠道，采取多种方式筹集资本，不同来源的资本数量及其成本的高低会影响企业总的资本成本，同时也产生大小不同的财务风险。为寻求最低资本成本，优化资本结构，降低财务风险，追求企业价值最大化，资本成本就是选择合理筹资方案的基本依据。当然，资本成本并非选择筹资方案的惟一决定因素，企业筹资还需考虑资金使用期限，偿还方式，限制条件以及资本市场的供求关系等因素，但资本成本作为筹资决策的一个重要因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资者必须考虑的首要问题。另一方面，随着新筹集资本的投入，企业资本结构和平均资本成本随之发生变化，当新筹集单位资本所付出的代价，即边际资本成本超过企业经营盈利能力时，增加筹资数额就是不经济的。因而边际资本成本是制约企业盲目扩大投资规模的重要指标。再者，在负债经营下，只有当全部资金盈利率大于资本成本时，才能提高自有资本盈利率，从而发挥财务杠杆效应，否则将会产生负面作用。于是，资本成本的高低就成为衡量企业经营盈利能力和有效利用负债经营的最低标准。 二.资本成本的计算 1．资本成本计算通式。资本成本一般用资本占用费与实际筹集资本的比率表示，通式如下： K=D/P-F或 K=P/P(1-f) (4.1) 式中：K表示资本成本；D表示资本占用费；P表示筹资总额；F 表示资本筹集费;f表示筹资费用率，即资本筹集费占筹资总额的比率。针对不同的目的，资本成本有多种形式。用于比较分析不同筹资方式时，采用个别资本成本，包括债券成本，长期借款成本，优先股成本，普通股成本和留存收益成本；用于资本结构分析时，采用综合资本成本；用于增加筹资决策时，采用边际资本成本；用于优化资源配置时，采用机会资本成本。 2．个别资本成本。常见的主要有： (1)负债成本。一是债券成本，包括债券发行时的成本和发行期间的成本；二是长期借款成本，包括逐年付息，期满一次归还本金方式、本利期末一次偿还方式、贴现付息法、保留余额法等不同方式，但计息不外乎按单利制计算和按复利制计算两种。不管何种负债成本，利息均可以在税前支付。(2)权益成本。包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本，因为其均为所有者所得，故均无免税效应，所支付(或相当于支付)的成本均由企业负担。其成本计算在此不再一一阐述。 3．综合资本成本。在筹资决策中，企业可以从多种渠道，采用多种方式筹措资金，而各种资金来源的资本成本高低不同，筹资所要求的条件以及对企业风险的影响也互不一样。为了正确进行筹资决策，就必须根据各种资金来源的比例计算综合资本成本。综合资本成本是以各种资金所占比重为权数，对各种资本成本加权平均计算的结果，故而又称为加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital简写为WACC)，计算公式为： KW = (4．2) 式中：Kw表示综合资本成本；Wj表示第j种个别资本在总资本 中所占的比重；Kj表示第j种个别资本。 例4—1 某企业长期资本总额1000万元，各种资本成本及综 合资本成本的计算列表如4—1所示： 表4—1 综合资本成本计算表 筹资方式 资本数额(万元) 资本权数(Wj) 资本成本(Kj) 综合资本成本(Kw) 发行债券 120 12％ Kb=5.94％ 0.7128％ 长期借款 250 25％ Ki=1.34％ 1.34％ 优先股 80 8％ Kp=12.28％ 0.9824％ 普通股 350 35％ Ks=15％ 5.25％ 留存收益 200 20％ Kr=13.43％ 2.686％ 合 计 1000 10.97％ 上述计算中