第十讲资本资产定价模型.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2011 SUHUA TIAN * 10-1-5 证券市场线（SML） 三、α（阿尔法，Alpha）与证券市场线用于证券分析 “公平定价”的资产一定在证券市场线上，其期望收益与风险是相匹配的，证券市场线是估计风险资产正常收益的基准。 （一）α 证券分析旨在推测证券的实际期望收益。股票真实期望收益同正常期望收益之间的差，称为Alpha，用α表示。 举例。设E(rM)=14%，某只股票β=1.2，rf=6%，则E(r)=6%+1.2*(14%-6%)=15.6%。如果投资者估计这只股票收益率为17%，则α=17%-15.6%=1.4%。 （二）证券分析中的α 证券分析认为，资产组合管理的起点是一个消极的市场指数资产组合。 资产组合经理只是不断地把α0的证券融进资产组合，同时不断把α0的证券剔除出资产组合。 2011 SUHUA TIAN * 10-1-5 证券市场线（SML） 三、α（阿尔法，Alpha）与证券市场线用于证券分析 证券市场线与一个α值大于0的股票 2011 SUHUA TIAN * 10-1-5 证券市场线（SML） 四、CAPM模型的其他应用 （一）用于资本预算决策。 项目管理人员可以结合项目的风险程度，利用CAPM模型求出该项目基于β值的应有的必要收益率，即项目的内部收益率（IRR）的临界值，或此项目的“要求收益率”。 （二）可用于在限制投资用途的情况下求解工厂与设备投资的要求收益水平。 举例。股东初始投资1亿美元，股东股权的β值为0.6，rf=6%，市场风险溢价E(rM)-rf=8%，则企业被要求的利润率为：6%+0.6*8%=10.8%；被要求的利润额为：10.8%*1亿美元=1080万美元。 10-2-1 限制性借款条件下的CAPM模型：零β模型 10-2-2 生命期消费：动态CAPM模型 2011 SUHUA TIAN * 10-2 CAPM模型的扩展形式 2011 SUHUA TIAN * 10-2 CAPM模型的扩展形式 W.Sharp推导出的CAPM模型简化形式不尽合理，需要做许多扩展。CAPM模型的扩展形式主要有两种类型。 第一，放弃CAPM模型的有关假定。 第二，强调投资者的心理因素。比如，投资者对风险的关注胜过对证券价值不确定性的关注，投资者更加在意风险而不太在意消费品相对价格变化等因素；也就是说，除证券收益外，还有额外的风险因素也需要考虑。 2011 SUHUA TIAN * 10-2-1 限制性借款条件下的CAPM模型：零β模型 CAPM模型建立在所有投资者都按照Markowitz理论，选择同样的投资结构这样一个假定基础之上。也就是说，当投资者都能以无风险利率rf借入与贷出资本时，所有投资者都会选择市场资产组合作为其最优的资产组合。但是， （1）当借入受到限制时借入利率高于贷出利率时，市场资产组合就不再是所有投资者们共同的最优资产组合了。 （2）当投资者无法以一个普通的无风险利率借入资金时，他们将根据其愿意承担风险的程度，从全部有效率边界资产组合中选择有风险的资产组合。 （3）如果市场资产组合不再是最小方差有效率资产组合，则由CAPM模型推导得到的期望收益-贝塔关系不再满足市场均衡的条件。 2011 SUHUA TIAN * 10-2-1 限制性借款条件下的CAPM模型：零β模型 一、零β模型的假设前提 Fisher Black(1972)发展了无风险借入条件下的期望收益-β均衡关系式，给出了零β模型，其假设前提包括： （1）任何由有效率资产组合构成的资产组合仍然是有效率的资产组合。 （2）有效率边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分（无效率部分）上均有相应的“伴随”资产组合存在。这些“伴随”资产组合不相关，可以被看作为有效率资产组合中的零β资产组合（zero-beta portfolio）。 2011 SUHUA TIAN * 10-2-1 限制性借款条件下的CAPM模型：零β模型 一、零β模型的假设前提 图中，过任意有效率资产组合P，作有效率资产组合边界的切线，切线与纵轴的交点即为资产组合P的零β“伴随”资产组合，记为Z(P)。 从交点做横轴平行线到有效率边界的交点即得到零β“伴随”资产组合的标准差（β=0，但风险不一定等于0）。 有效率资产组合及其零β伴随资产组合 2011 SUHUA TIAN * 10-2-1 限制性借款条件下的CAP