汇源果汁收购案例.ppt

朱新礼套现74亿港元去完成自己的梦想 * 由徐林来演示计算过程。 * 取的是08年中期的资产负债比。 每个人发一份08年中期资产负债表。 Rb来自07年年报。 * 股本1447股。 * * 以牵手为首的国内饮料企业将向商务部递交三个替代方案，以避免“品牌流失”及“市场垄断”的出现。 * * 自2007年9月份以来，汇源股价开始下跌，至汇源停牌前的收盘价为4.14港元，跌幅超过一半。 汇源果汁收购案 汇源公司2007年和2008年上半年资产负债表 （单位：人民币千元） 资产 2007上半年 2008上半年 流动资产 现金及现金等价物 1290220 666252 应收账款 1916913 1695302 存货 742044 990072 其他 11601 259116 流动资产小计 3960778 3610742 固定资产净值 2926429 3345237 资产合计 6887207 6955979 负债与所有者权益 流动负债 短期借款 — 177317 应付账款 658902 499669 递延收益 27741 14268 流动负债小计 686643 691254 长期负债 1539344 1399185 所有者权益 4661220 4865540 负债与所有者权益合计 6887207 6955979 降幅48.36% 涨幅33.42% 比率对比 2007上半年 2008上半年 流动比率 5.768 5.223 速动比率 4.688 3.791 现金比率 1.879 0.964 负债比率 0.467 0.308 数据来源：汇源果汁2008年中期报告 汇源公司2007年和2008年上半年损益表 （单位：人民币千元） 2007 2008 销售额 1365203 1294440 销售成本 （861940） （902909） 毛利 503263 391531 其他收入 22634 51030 其他收益 — 971 销售及营销开支 （291533） （272356） 行政开支 （55959） （79036） 利息收入 206814 — 融资收入 （17757） 289389 税前收益（EBT） 367462 381529 所得税 （24699） （14188） 净利润 342763 367341 已发行普通股数（千股） 1266222 1468817 EPS(分) 27.1 25.0 数据来源：汇源果汁2008年中期报告 降幅5.18% 涨幅4.15% 降幅22.2% 比率对比 2007 2008 ROA 0.0498 0.0528 ROE 0.0735 0.0755 汇源公司2006年和2007年现金流量表（人民币千元） 2006 2007 经营活动产生的现金流量 293491 10115 投资活动产生的现金流量 287957 （2109554） 融资活动产生的现金流量 （516632） 3357270 数据来源：汇源果汁2007年年报 上游业务的诱惑 我国是世界上水果产量最大、品种最丰富的国家，但果品生产的组织化程度低，且没有形成产业化。 我国水果深加工的总体比例不到10%，而发达国家的水果加工率达80%以上。 40多家现代化工厂，联合了500多万亩优质水果原料基地。 汇源果汁收购案 超常的收购溢价 以每股12.20港元、合计179.2亿港元（约合24亿美元）的代价，收购汇源果汁全部已发行股本。每股现价较汇源停牌前的收盘价4.14港元溢价1.95倍，相当于市盈率的42.8倍此外，还计划收购其所有可转换流通债券和期权，交易总价值达196亿港元（约合25.1亿美元）。 汇源果汁收购案 汇源果汁收购案 β的估计 汇源股价与恒生指数进行回归分析 汇源果汁收购案 WACC的计算 CAPM模型 Rs=Rf+β*ΔR Rf=5% ΔR=7% 则Rs=9.87% WACC= S*Rs/(S+B)+B*Rb*(1-tc)/（S+B） S/(S+B)=70% B/(S+B)=30% tc=25% Rb=6.49% WACC=8.4% 汇源果汁收购案 DCF估值 时间 2008预测 2009预测 2010预测 2011预测 2012预测 期数 1 2 3 4 5 自由现金流 -217 156 492 569 669 百万人民币 数据来自第一上海预测 几点假设： 1：2012年以后以2%的比率稳定增长 2：资本结构变化不大，贴现WACC几乎不变 汇源果汁收购案 计算过程 CV=FCF5*(1+g)/(WACC-g)