金融学基础——金融市场与金融中介.pptVIP

行为金融学的挑战 核心观点 现实生活中的经济行为人，是有限理性、有限控制力和有限自利的 努力方向 试图在经典的经济学分析框架中引入人类行为的丰富性 三个基本金融原理 优化原理 每个个体（消费者）都优化消费计划以实现尽可能大的效用 均衡原理 市场以竞争性均衡为交易的金融资产定价 “一价定律”(law of one price) 无套利原理 高风险高预期收益，低风险低预期收益 金融市场上的风险 金融风险(risk)包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险等 道德风险(moral hazard) 信息经济学研究成果 道德风险与逆向选择(adverse selection) 金融学经验命题－风险厌恶 公平赌局：掷硬币 正面：￥10 背面： ￥0 报价 ￥5 ￥4 ￥6 风险中性 风险厌恶 风险偏好 要求风险补偿 实体经济提供 投资 支付风险折扣 投机 赌场收取 减少风险的方法 回避 预防和控制 留存 转移 套期保值(hedging) 保险(insurance) 分散化(diversifying) 投资组合理论 单一资产的收益度量 有价证券预期收益率 例：某长期债券票面利率5%，预计1年后价格上涨5%，问当年的债券预期收益率？ 例：某股票收益的概率分布如下，问期望预期收益率？ 明天天气 出现概率 75% 25% 收益结果 12% 8% 预期收益的概率分布与期望 经济状况 概率 收益结果 繁荣 一般 萧条 20% 60% 20% 30% 10% －10% 单一资产的风险度量 收益结果的不确定性即为投资活动中的风险，以收益的标准差衡量其波动程度 试分别计算前例中债券与股票的风险水平 金融资产的风险－收益结构： 　　高风险高收益，低风险低收益 投资组合理论 两资产组合的收益度量 例：如果A、B两只股票各投一半资金，问该投资组合的预期收益率？ 繁荣 20% 一般 60% 萧条 20% A 30 10 -10 10 12.65 B 7 6 10 7 1.55 两资产组合的风险度量 不仅取决于每一资产的收益波动性，同时还取决于各资产收益波动之间的相关程度 任意两资产收益的协方差 试计算前例中两资产收益的协方差 两资产组合的风险度量(续) 组合风险 两资产组合风险可简化为 试计算前例两资产组合的风险水平 投资分散化的好处 　通过组合实现了比低收益 资产更高的收益，比高风险 资产更低的风险 关于分散化的两个问题 问题I：为什么组合投资能降低风险？ 定义相关系数 相关系数与协方差在概念上等价，前者是后者的标准化结果 为什么组合投资能降低风险？(续) 股票C 10% 30% 股票D 25% 60% 分散化第一原则：资产收益间的 相关系数越小，投资组合降低风 险的效果越好 关于分散化的两个问题 问题II：扩大组合能否彻底消灭风险？ 分散化第二原则：投 资分散化无法消除市 场上的系统风险 有效组合 朴素分散化(na?ve diversification)和马柯维茨(Markowitz)分散化 无效组合(inefficient portfolio)和有效组合(efficient portfolio) 有效组合的风险－收益结构特征 　在既定风险水平下追求最高收益，或者， 　于既定收益水平下将风险降至最低 有效组合和最佳组合 E E′ 从不同投资者的最佳 组合来看，高风险－ 高收益的金融基本原 理重新得到了验证 资本资产定价模型(CAPM) 资本市场理论的基本假设 完全竞争市场，所有投资者都是价格接受者 无交易成本和摩擦成本 存在无风险资产允许投资或借贷 推导资本市场线(CML) 将资金投于无风险资产F和风险资产组合M 新组合的收益与风险 联立方程组求解 资本市场线 CML的经济学含义 资本资产定价模型(CAPM) 推导单个风险资产的收益决定 风险资产预期收益率的构成 套用CML的数学公式 定义证券i的市场风险溢价系数 单个资产的定价 证券市场线(SML) 对金融投资的指导意义 课外学习参考书目 金融学(Finance) 兹维·博迪，罗伯特·C·莫顿著，中国人民大学出版社，2000 Zvi Bodie Robert C. Merton. Prentice-Hall, Inc. 2000 投资管理学(Investment Management) 弗兰克·J·法博齐著，经济科学出版社，1999 Frank J. Fabozzi. Prentice-Hall, Inc. 1999 课堂练习 　　已知　　　　　　　　　　 根据CAPM，投资者获得10%年收益的有效方式是什么？ 　　　　，则该投资组合的标准差是多少？ 画出CML，标示该组合的位置 画出SML，标示该组合的位置 若某股票每股颁股利5元