焦炭行业专题报告：从混沌到分化.pdf

2018 年09 月21 日 行业研究●证券研究报告 焦炭 行业专题报告 从混沌到分化 投资评级 领先大市-B 首次 投资要点 一年行业表现  环保成为影响焦炭行业运行的主要变量：环保的影响体现在 3 个方面：一是焦 沪深300 焦炭 炭价格表现与环保政策和督查的启动时间高度相关；二是焦炭行业毛利空间从绝 8% 对量上恢复至2008 年以来的一个次高水平，从高盈利持续的时间跨度而言也创 -1% 2017!-09 2018!-01 2018!-05 -10% 记录；三是环保限产间接增强了焦炭的行业地位和议价能力，焦炭在生铁成本中 -19% 的比重维持在30%-39%，为2009 年以来的最高水平。 -28% -37%  环保对焦炭行业格局的影响远未结束；首先环保标准严格化、监管常态化和范 -46% 围扩大化的趋势不会改变；其次，当前环保政策存在改进和优化空间，一方面延 资料来源：贝格数据 长结焦时间未必能够实现减排目标，需要整体提升行业装备与技术水平，采用大 型高炉、干熄焦、捣固等技术，从流程和源头减少和控制污染物排放；另一方面， 升幅% 1M 3M 12M “一刀切”限产模式也不能够体现对先进与落后产能的差异化影响，甚至造成以强 相对收益 -13.94 0.74 -30.43 补弱，未来环保政策将逐步精细化和差异化，有利于行业优胜劣汰。 绝对收益 -12.55 -8.14 -44.22 分析师 杨立宏  环保有望重塑行业格局：焦炭行业的供给格局存在较大改进空间，行业长期过 SAC 执业证书编号：S0910518030001 剩，产能利用率维持在70%左右，前5 大独立焦化企业市场集中度不足7%；单 yanglihong@ 个企业产能在 100 万吨及以下的产能占比超过20% ，炭化炉高度在4.3 米及以 相关报告 下落后产能占比约为 40% 。环保将从多方面改变行业格局：一是环保投资大幅 提升行业资金门槛，2017 年干熄焦装置改造百万吨平均投资额为 1.7 亿元，脱 硫脱硝改造投资额在3000 万元左右；二是4.3 米以下焦炉政策性退出的可能性 较大；三是随着减排达标企业数量达到一定规模，环保政策的精细化和差异化的 可操作性加大，从而加速优胜劣汰。  行业从无序到有序，企业从混沌到分化：环保政策的持续空间和优化空间就是 行业供给结构的改善空间，行业格局有望从混乱无序逐步走向有序，最终实现行 业产能总量的减少和结构的优化，这一过程未完待续，并将在行业基本面和二级 市场继续反映，我们给予行业领先大市-B 评级。随着完成环保改造的企业数量 的规模化，政策导向必然从“一刀切”限产向分类调控演变，优质企业通过环保 改造实现排放达标继续留存市场，分