新能源专题-风从海上来.pdf

证券研究报告 2016 年 11 月 18 日 新能源 风从海上来 首次覆盖 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2016E 2017E 投资亮点 天顺风能-A * 推荐 9.50 28.7 21.5 风力发电新蓝海。我国大陆海岸线长 1.8 万公里，5-50 米水深， 福能股份-A * 中性 13.65 17.0 15.0 70 米高度海上风电开发潜力达到 500GW。2015 年，我国海上风 电累计装机容量约 1GW。根据刚刚公布的《电力发展“十三五” 规划》，我国对 2020 年海上风电的建设目标为 5GW，也就是说 2016-20 年，我国平均每年的海上风电新增装机有望达到 800MW。 技术瓶颈稳步突破。以我国 2014-15 年海上风电的装机情况来看， 国内海上风电的建设进度较慢。我们认为主要原因是：1 ）前期批 复工作复杂，涉及海洋、海事等多个部门审批；2 ）安装成本较高， 缺乏项目经验；3 ）风电企业预期电价有望于 17 年上调。我们预 计随着技术的进步、专业设备的不断引进以及经验的积累，未来 海上风电的施工以及投资成本有望不断下降。我们的敏感性测试 显示投资成本每下降 1 元/ 瓦，项目的内部收益率有望提升 1-2 个 百分点。 潜在的电价调整有望催生装机潮。根据媒体报道， （/2016/0929shtml ），发改委拟 将 2018 年底前投运的近海风电项目电价下调 6%，潮间带项目电 中金一级行业 公用事业 价下调 7%。我们的敏感性分析显示每 0.05 元/千瓦时的电价调整 对项目内部回报率的影响为 1-2 个百分点，大多项目在新的电价 沪深300 中金电气设备 下仍有望实现 8%甚至是以上的内部回报率且 2018 以后电价有望 110 进一步下调。我们预计 2017-18 年有望迎来国内海上风电的装机 100 潮，17/18 年的新增有望达到 850/1000MW ，并拉动 160-200 亿 ) % 90 ( 元的相关投资。 值 对 80 从产业链的结构来看，我们认为整机设备以及风塔环节有望最先 相 70 受益，而长期来看下游运营商也有望受益于较高的电场项目收益 率。