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中国经济增速放缓及全球金融市场动荡对世界经济的影响 Paul Cashin （保罗.卡希） Kamiar Mohaddes Mehdi Raissi 编者按：中国GDP 增速下滑、全球金融市场动荡骤起都 会给势见疲弱的全球经济复苏进程带来不利影响。为了量化 世界经济受上述因素影响的程度，国际货币基金组织采用 GVAR 模型，选取了 1981 年一季度到 2013 年一季度期间 33 个国家/地区的样本数据进行实证分析，结果显示：（1 ）中 国GDP 增速的下降将显著影响世界经济复苏进程，其下降 1% 会在短期内拖累全球经济增速放缓 0.23 个百分点；（2 ）全 球金融市场波动加剧将使世界经济增速回落约 0.29 个百分 点，同时也可能对全球股票市场、石油价格和长期利率产生 短期负面影响。本刊编译了国际货币基金组织的这份报告， 供广大金融界人士研究参考。 关键词：中国经济增长 全球金融市场波动 国际经济 周期 全球在险价值 中图分类号：F821.0 文献标识码： A 文章编 号：1006-1770(2016)08-012-04 引言 当中国经济“再平衡”——消费对GDP 增速的贡献不断 上升，投资的占比却在逐渐下降，出口导向型的经济增长模 式日渐成熟——其实际GDP 增速逐渐放缓。考虑到中国近几 十年的发展，已经逐渐崛起成为全球经济增长的一极，其GDP 增长构成要素的任何下滑或改变都将为其他经济体带来显 著的溢出效应，包括其其贸易伙伴（亚太地区的国家以及新 兴市场的大宗商品出口国）。本文实证分析了中国 GDP 的改 变如何传导并影响至国际社会，还分析了中国双边贸易模式 （包括贸易中的附加值）的变化对中国商业周期向其他亚洲 国家传导的影响。 如果中国新的经济增长模式隐含着国内金融业风险的 物化，它有潜能产生更大的全球性的溢出效应。为了考虑这 种可能性，我们还单独分析了全球金融市场波动的国际溢出 效应，包含贸易和货物价格的联系。我们注意到全球金融市 场的过度波动可能源起于中国宏观金融体系的无序发展（尽 管我们还没有分析过这两者之间的因果关系），抑或是发达 国家货币政策的加速紧缩，抑或是其他原因（地缘政治局势 紧张或油价剧烈波动）。 为了量化分析中国经济增速放缓以及全球金融市场波 动加剧对世界宏观经济的影响，我们采用一个动态多国 VAR 实证模型，考量全球宏观经济传导机制的影响，其中包含国 别暴露的直接风险和间接影响。模型包含了如下经济和金融 变量：实际 GDP、通货膨胀、房产价格、实际有效汇率、中 短期利率以及原油价格。除此以外，模型中还添加了金融压 力指数以衡量全球金融市场波动性的溢出效应。 通过分析1981 年一季度到2013 年一季度的数据，我们 认为中国经济增速下滑对全球宏观经济的复苏产生显著的 抑制效应，尤其是对多样化程度较低的大宗商品出口国和东 盟五国（菲律宾除外）。对亚太其他国家和系统重要性经济 体的影响较小，但不可忽略。研究结果显示，中国GDP 增速 下降 1%，全球经济增速短期内将下降0.23 个百分点，油价 长期内下降约2.8%。此外，实证结果显示其对全球通货膨胀 和短期利率也有负面影响。中位数效应对全球股票价格的影 响是负面的，但统计上不显著。 为了进一步分析中国经济增速在过去 30 年里对全球经 济影响的变化，我们建立了一个GVAR 模型。结果显示，1980 年代到 1990 年代期间其无论对全球系统重要性经济体还是 亚太区域国家的影响统计上都不显著，而 2000 年代以后的 影响则是高度显著的，这反映出中国在全球经济增长中所扮 演角色的变化以及在世界商品市场中贸易方向的变化。 另一方面，全球金融市场波动加剧会造成全球经济增速 短期内的下降。金融压力指数一个标准差的冲击对全球经济 增长的短期影响表现为，世界产量较前年均值下降 0.29%， 对全球经济短期的负面影响为:实体价格下跌 3.7%，原油价 格下跌6.5%，长期利率下跌0.03%。 本文结构如下：第一部