第五章节_风险度量的其他方法(第四节)资料.pptVIP

第五章 风险度量 第四节 风险度量的其他方法 对马柯维茨投资组合理论和方差模型的评价 马柯维茨投资组合理论和方差模型的运用的确具有技术上的可行性，对于指导投资决策有一定应用价值。 然而，方差模型也一直受到众多的质疑和批评？？? 方差模型受到的质疑和批评 假设特渥斯基和卡尼曼等对风险心理学的研究则表明损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资者对风险的真实心理感受。 —— （吴世农等，1999） 一、哈洛LPM模型 为了解决方差方法的收益正态分布假设和损失的真实风险感受对投资行为的影响等问题，风险基准或参照水平（risk benchmark or reference level）被引入,以代替方差方法中的均值，归结为downside risk度量法。该类方法着重考察收益分布的左边，即损失边在风险构成中的作用，其中最具代表性并形成较成熟理论体系的是哈洛的LPMn方法。 LPM风险计量模型表达式 （lower partial moments） 当n=0时，LPM0 表示低于目标收益率的概率水平； 当n=1时，LPM1表示低于目标收益率的离差距离； 当n=2时，LPM2表示低于目标收益率的半方差。 正态分布曲线的面积表应用 ※ 0~28.25%的面积计算： 二、VaR模型 VaR模型是20世纪90年代以后出现的并得到广泛运用的一种新型的风险管理方法。 VaR，即风险价值（value at risk），是指市场正常波动下，在一个给定的置信水平下，某一风险资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。 VaR反映了风险投资最低收益水平与期望收益水平之间的离散距离。 示 例 ?某家信托公司在其2005年年报中披露，2005年的每日99%VaR值平均为3500万美元，这表明该信托公司可以以99%的概率作出保证，2005年每一特定时点上的投资组合在未来24小时内的平均损失不会超过3500万美元。 ?通过这一VAR值与该信托公司2005年6.15亿美元的年利润和47亿美元的资本额相对照，则该信托公司的风险状况便可一目了然。 （一）VaR风险计量模型表达式 令W0为风险资产的初始值，Wm为给定置信水平C上的资产最低价值，R为目标时间区间上的收益率　　　　　　　 （二）计算VaR的方法 ※方差一协方差法 （Variance—Covariance Approach） ※历史模拟法 （Historical Simulation Method） ※蒙特卡罗模拟法 （Monte-Carlo Simulation） （三）VaR模型的通常假设 ⒈市场有效性假设； ⒉市场波动是随机的，不存在自相关。 一般来说，利用数学模型定量分析社会经济现象，都必须遵循其假设条件，特别是对于我国金融业来说，由于市场尚需规范，政府干预行为较为严重，不能完全满足强有效性和市场波动的随机性，在利用VaR模型时，只能近似地正态处理。 （四）模型的产生及发展轨迹 1993年7月G30出版的“衍生产品的实践和规则”报告中，首次使用“Value-at-risk”的名称，报告建议用VaR来计量市场风险。 巴塞尔委员会BASEL（1993）对1988年的BASEL资本协议提出修订建议，建议对银行的市场风险设置最低资本要求，这一建议收到了很多银行的反馈。  著名的4：15报告 1994年JP MORGAN的前总裁Dennis Weatherstone最早提出让他的员工每日交易结束后，在4：15将各个区域、各种产品、各类投资组合次日将产生的市场风险和潜在损失用一个美元金额报告（著名的4：15报告） 1994年10月，J.P.Morgan适时将研究出的用于计量VaR的“Risk Metrics”模型，包括技术手册和协方差矩阵在网络上公布，并每日更新协方差矩阵所需数据。技术手册中的很多内容并非创新，包括了很多前人的观点和广泛得以应用的实践。 这些数据的广泛可获得性及其技术支持，使其被迅速加以运用。Risk Metrics最大的贡献是让更多人知道了VaR。 巴塞尔委员会在1995年第一次允许银行可以选择使用他们的风险模型确定其资本要求，但应通过回溯检验并经过监管部门的同意后才可实施。 巴塞尔(1996a)对1988年的巴塞尔协议进行了修订，对市场风险的定义、计量、监控予以明确，根据标准法和内部模型法规定了银行对市场风险计提资本的要求。经过了约10年的发展，国外VaR模型对风险管理上的应用已相当普遍。 我国也逐步意识到VaR在市场风险管理中的重要性，2005年银监会在《商业银行市场风险管理指引》中提出“银监会鼓励业务复杂程度