城市基础设施建设融资风险资料.pptVIP

报告完毕，谢谢大家！ 城市基础设施投融资中的风险 上海财经大学 郑春荣 zhengchr@mail.shufe.edu.cn 演讲内容 对金融机构的风险 对政府的风险 对全民的风险 地方基本建设公司的特点 地方政府投资公司：中国与成熟市场经济国家差异 比较项目 中国 成熟的市场经济国家 公司的目标 大部分公司追求盈利性 非盈利性 是否提供了政府担保或税收担保 显性担保或隐性担保 政府只为少数债务提供担保（一般收入债券） 融资市场是否市场化 利率是计划管制的 利率基本是由市场决定的 融资公司与银行的关系 基本都属于当地政府 融资公司和银行均为独立经营，没有股权关系。 关于融资公司投资项目的审批 大都未经立法机构审批 大都经过立法机构审批 1. 政府违约的风险 一些地方政府的活动不尊重法律和市场规则，例如2011年云南能投的资产腾挪事件、云南路投的违约事件。 一些地方政府可能出现暂时性的违约风险，例如，申虹公司事件。 政府换届和官员调动，导致政府承诺失效。 缺乏政府破产的相关法律。债转股缺乏法律依据。 2.风险结构失衡 中国市场融资结构很不合理，80%的融资来自于银行，10%多的来自资本市场，其中债券市场的融资又会回归到银行，合计有90%的融资都是来自于银行。 项目投资回收期长，而贷款期限短。 银行在信用创造的过程中，具有乘数效应，贷款的坏账损失会被放大，再加上“挤提效应”，放大效果更加明显。 3.债务期限结构的失衡 由于城市建设项目的周期通常长达20年甚至30年，这种银行信贷为主的融资方式显然与项目特性不相匹配。很多项目不得不采用滚动借贷的方式，借新还旧。不仅提高了债务成本，也加大了负债管理的难度和债务风险。 资金来源与资金运用在期限上不匹配，将短期资金用于长期投资，一旦出现金融恐慌，资金链条就会断裂，银行将大量出现坏账。 4. 缺乏债券投资的风险管理工具 利率风险是市场风险中最重要的风险。要有效地管理市场风险首先必须准确度量利率风险，而合理的国债收益率曲线是其中必不可少的条件之一。 没有可靠的国债收益率曲线，很难对各类债券、证券化产品等传统产品进行定价并对相应的市场风险进行度量，更无法对基于这些产品的远期、期货、互换、期权等衍生产品进行合理定价，难以对相应的市场风险进行合理度量。 5. 中介机构的公信力 评级公司 会计事务所 承销商 律师事务所 2009年5月，岳阳城建债被疑资产注入有假。媒体曝光，09渝水投债、09渝地产债、08长兴债、09余杭城建债均有资产注水的嫌疑，四家公司净资产的一半甚至2/3均为评估而来的无形资产。 其一，土地的注入过程会存在虚高评估的现象，土地价值被抬高。其二，可能合并进一些不符合法律要求的事业单位，虚增资产，或是合并当地政府旗下其他公司资产，但是发债企业对被并入的资产并没有实际控制能力，或是注入一些市政路桥等并无收益的资产，对企业盈利能力和偿债能力均无实质性提升。 6. 利率市场化的进程受到严重制约 （1）政府通过压低银行存款利率成功地剥削了私人部门的存款利息收益 北京大学的Michael Pettis认为，中国中央政府为降低地方政府债务负担，刻意保持低利率，银行存款利率比市场利率至少低4%。对中国储户总计达40万亿元的银行存款而言，这意味着约每年损失1.6万亿的银行存款利息收益。 Morris Goldstein和Nicholas R. Lardy的研究认为，在2008年上半年家庭储蓄利率收入应该比实际值多6900亿元，约等于2008年上半年中国GDP的5.3%。  在过去的22年里，中国出现了4个负利率时期，其中3次是在最近8年中发生的。第一次负利率时间持续了近36个月，也是目前最长的记录，但是相对是在156个月时间长度中出现的。但是近8年出现的负利率情况，是在97个月时间长度中占据了60个月之多。 贷款利率与存款利率之差 存款利率 存款利率 贷款利率与存款利率之差 成熟金融市场中的银行存款利率和贷款利率 中国的银行存款利率和贷款利率 存款利率低于正常水平，说明存款人受到剥削 贷款利率低于正常水平，说明贷款人得到额外补贴 存贷差高于正常水平，说明银行得到额外补贴 （2）银行存贷款利率的金融压制成功地资助了国有银行和国有企业 第一，对国有银行的补贴。如图所示，在大多数时间里，中国的银行享受超过市场平均水平的存贷差，说明银行受到了额外的补贴。 第二，对贷款人的补贴。中国的银行贷款利率明显低于市场正常水平，贷款人获得了额外的补贴。对于负债经营的地方政府而言，银行贷款利率略高于6%，如果扣除通货膨胀率，实际贷款利率接近为零。 7. 公共事业领域市场化改革缓慢 地方政府资金雄厚的状况制约了公用事业改革进展 财政部财政科学研究所所长贾康在2009年全国政协会议上所作