股权违约互换及中小企业融资选择应用经济学专业论文.docxVIP

New New Equity Default Swaps and Financing Choice for Small and Medium—sized Enterprises by ZHANG Chunhong B．S．(QuFu Normal University)2009 M．S(Central South University)2012 A dissertation submitted in partial satisfaction of the Requirements for the degree of Doctor of Economics ln Finance Graduate School Of Hunan University Supervisor Professor YANG Zhaojun May，2016 万方数据 湖南大学 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：涨砉红 日期： 2∥∥年多月／日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1、保密口，在 年解密后适用本授权书。 2、不保密口。 (请在以上相应方框内打“、／”) 作者签名：苏杏红 日期：勰肜年莎月／日 导师签名：磷撕7 日期： 尹“ 年 莎 月 7 日 万方数据 股权违约互换及中小企业融资选择摘要 股权违约互换及中小企业融资选择 摘要 本学位论文针对两种新型股权违约互换一担保换股权和担保换期权，建立符 合经济学规律和易于处理的若干数理金融模型，综合运用金融经济学理论、数学 方法和金融工程技术，在假定担保市场是完全竞争的条件下，研究了中小企业的 股权、债权、担保成本等金融产品的风险中性定价或效用无差别定价；给出了决 定担保换股权和担保换期权二者优劣的条件和因素；分析了企业资本结构以及担 保互换对公司证券价值和资本结构的影响。 担保换股权(期权)是中小企业，银行和担保公司之间的三方合约。银行借 出资金并且在企业没有破产的情况下得到常数券息支付。一旦企业破产，担保公 司在接收企业剩余财产的条件下必须代替企业支付给银行剩余债务(含本金和券 息)。作为担保的回报，在担保换股权契约下，融资企业必须支付担保公司一定比 例的股权；在担保换期权契约下，担保公司可以在任意时刻按事先规定的价格购 买事先约定比例的融资企业股权。这些金融创新产品，显著地缓解了中小微企业 的融资难问题。但是，此前并没有如何公平界定契约三方利益的理论。 我们首先在企业现金流服从算术布朗运动的条件下，考虑了一个受融资约束 的中小企业分别利用担保换股权和担保换期权获得债务融资的问题，给出了公平 的担保成本，从融资企业的利益出发，比较担保换股权和担保换期权二者优劣问 题，计算特定担保契约下的企业最优资本结构。为此，我们计算了股权、债券、 永久美式看涨期权和担保成本的均衡定价；随后，我们在更真实的假定条件下， 即担保公司是风险中性的但中小企业家是风险厌恶的，给出了基于效用无差别定 价的企业家的股权价值，以及中小企业的各种最优破产边界，包括担保换股权契 约下的破产边界、担保换期权契约期权执行前以及期权执行后的破产边界。分析 了债务融资对担保换股权和担保换期权下中小企业的杠杆选择、股权价值、公司 价值、违约边界和担保成本的影响，给出了在均衡定价和效用无差别定价下的最 优资本结构。数值分析结果表明均衡定价下担保换股权好于担保换期权。但是在 效用无差别定价下，担保换期权一般要优于担保换股权，其优势随着企业现金流 水平增加而迅速提高，而且不管是风险厌恶系数、现金流风险波动率或企业现金 流与市场收益相关性越强，担保换期权的优势越加明显。 其次，针对中小企业抗风险能力弱，公司资产价值容易受宏观经济环境与市 场因素的影响，我们以跳扩散过程描述其现金流。考虑到资产收益分布的尖峰后 尾特征一即比正态分布有一个较高的峰和两个(不对称)较重的重尾、以及期权 定价中的“波动率微笑”现象，我们假设现金流中的跳部分用双指数分布表示。 II 万方数据 博士学位论文利用均衡定价原理得出股权价值，债券价值，期权价值以及担保成本。数值结果 博士学位论文 利用均衡定价原理