2011年下半年估值报告.PDF

Macro-economy Analysis 估值研究 2011 年 5 月 27 日 署名人：丁 俭 2011 年下半年估值报告 0755 dingjian@ 市场御寒 估值争春 S0960200010021 署名人：朱 幂 要点： 0755 上半年的市场整体处于震荡之中，一方面估值倍数向上受宏观 zhumi@ 经济放缓忧虑与紧缩政策压制而缺乏上升动力，另一方面由于整体 S0960209060270 市场估值倍数已经处于历史底部，倍数继续下行的空间也不大。下 署名人：黄君杰 半年估值的走势仍关键在于判断盈利增长，资金成本，以及风险溢 010 价等因素的动态变化过程。 huangjunjie @ 对于盈利增长，中投证券宏观小组近期下调了下半年 GDP 增 S0960206110118 速 0.1 至 0.2 个百分点，基于他们对于今年各季度宏观经济的判断， 署名人：徐 鹏 我们采用自上而下的盈利模型预测上市公司今年各季度的盈利增 010 速情况。受 GDP 小幅下调的影响，我们本期下调 2011 年整体上市 公司盈利增长，由此前的 19.5%下调至 18.3%。 xupeng@ 对于资金成本，本期维持长期 9.9%的股权风险溢价水平不变。 S0960209060281 对于风险溢价水平，下半年的通胀形势仍是影响风险溢价的重 相关报告 要因素，若通胀能够得以较好控制，则有利于风险溢价水平的下降； 但若通胀的复杂程度超出预期，风险溢价可能仍将维持较高水平。 1. 丁俭，朱幂，黄君杰，徐鹏： 通过 DDM 模型测算得到上证指数的静态 PE 中枢为 16.9X 资金成本上升抵消盈利增长 （2010 年年报），价值中枢点位 3026 点。综合四种估值方法，我 上调，维持 2900 点价值中枢 们得出的上证综指的波动区间在[2523, 3651]。 不变—2011 年估值年报 就市场风格而言，二季度风格向价值股、大盘股转换，使得成 长股相对于价值股、小盘股相对于大盘股的估值溢价有所回落，但 2. 丁俭，黄君杰，朱幂，徐鹏： 都仍处于高位。低估值的价值股、大盘股具备良好的长期投资价值。 估值中枢下调，预计下半年存 下半年估值倍数的主要下行风险在于通胀水平高于预期引发 在估值修复机会—2010 年下 超预期的紧缩政策，或经济放缓的幅度超出市场预期。 半年估值报告 风险提示：估值仅是影响市场价格波动的一个因素；估值模型 3. 丁俭，黄君杰，朱幂，徐鹏： 的某些输入变量需要估计，估值结果不可避免的带有一定的不确定 性。 稳态估值可期，预计估值向上 4500 略有拓展—2010 年二季度估 值报告 4000 21.7 4. 丁俭，黄君杰，朱幂，徐鹏：