国债2015年报：经济仍在底部区间，债市迎来更多机遇.docVIP

国债期货年度策略报告 PAGE 1 国债期货 2015年报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 曹晓军 分析师 张 华 首席分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： HYPERLINK 经济仍在底部区间，债市迎来更多机遇 2015年国债期货市场展望 2014年12月22日 要点提示： 1.2014年，债市呈现牛市行情，国债期货震荡上行。经济偏弱运行且物价水平低、货币政策稳健偏松、现券市场需求恢复是债市上涨的原因。国债期货交易规则的调整有助于提高市场参与度，满足机构套保套利需求，促进国债期货市场的功能发挥。 2.利率债一级和二级市场稳定运行。2014利率债发行规模与2013年相当，国债和金融债发行平稳，需求较好；同业存单作为新品种，发行规模逐步增加。二级市场方面，记账式国债成交规模与2013年持平，政策性银行债券成交规模较2013年增25%以上。 3.针对商业银行的多项政策出台。政策涉及规范影子银行、商业银行理财产品进入银行间债券市场、商业银行流动性风险管理、贷存比考核指标调整等方面，这些政策的推进将有助于促进经济去杠杆、打开表内放贷空间、降低实体经济融资成本等。 4.“微刺激”到强刺激、降低融资成本、新增外汇占款持续回落等是2014关键词。上半年微刺激鼓励政府与社会资本合作，释放民间投资活力；四季度强刺激意在维持市场流动性充裕，为经济复苏提供更多助力；降低融资成本有利于充分发挥金融对实体经济的支持作用；外汇占款增速回落降低了对基础货币的供给。 5.利率市场化继续推进。2014年的重点方向包括放开存款端利率管制，建立存款保险制度等。2014年11月，央行降息的同时，宣布存款利率浮动区间上限由1.1倍调整为1.2倍，在存款利率市场化的道路上又迈进了一步。 6.货币政策稳健偏松。2014年货币政策定调“稳健”，全年以公开市场灵活操作和“定向宽松”为主要措施，年末通缩风险抬头时进行了一次不对称降息。从市场资金面实际表现来看，全年流动性保持宽裕，季末/半年末因素、财政存款集中上缴、IPO阶段性密集发行等因素对市场的扰动都是短暂的。 操作建议： 期债：2015年，我国仍然面临着经济下行风险和通缩压力；降低融资成本，缩短融资链条，加强金融对实体经济的支持力度，仍将是政府的目标和着眼点；货币政策有进一步放松的空间。我们认为利率水平有望进一步下行，债市牛市行情或可延续。建议年初观望为主，待资金利率回稳、期债盘整蓄势之后，重建多头头寸。 债市面临的风险包括：对于影子银行和地方政府融资平台的整顿可能带来一些黑天鹅事件；海外市场的事件冲击，如美国货币政策对国内流动性的影响、新兴市场危机对外汇市场的影响等；统计局对2013年GDP初步核算值进行了向上修订，这将减少总量目标（2020年GDP总值比2000年翻两番）给以后年份带来的压力，货币政策放松的必要性及迫切性减弱。 国债期货年度策略报告 1 2014期债市场回顾 1.1 国债期货走势回顾 2014年，是国债期货第一个完整运行的年度。全年债市呈现牛市行情，国债期货走势以震荡上行为主基调。截止2014年12月12日，以收盘价计算，国债期货主力连续合约在2014年累计上涨4.47%，最新持仓2.22万手。 图1：TF全年呈现震荡上行走势 图2：TF1503四季度冲高回落 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 影响2014年期债价格走势的因素主要有三个方面：一是经济基本面来看，复苏乏力，物价水平维持低位，社会融资规模及M2等金融指标总体偏低，显示实体需求不足；二是政策方面，全年货币政策稳健偏松，多次定向降准、公开市场花样放水、年末降息等措施，带来资金面的持续宽松；三是现券市场方面，2013年的多次债市整顿和钱荒冲击令机构需求受到抑制，进入2014年，机构的配置和交易需求逐步恢复。 分季度来看，债市呈现曲折上涨态势，第1、2、4季度都是上涨，第3季度震荡整理，基本收平。 一季度，债市回暖，机构配置需求升温，慢牛初现。农历春节（1月31日）之前，为预防假期因素可能带来的短期流动性紧张，避免出现类似2013年那样的钱荒，央行在1月21日、23日和28日，连续三个公开市场操作日进行天量逆回购操作，累计向市场投放资金5250亿元。 二季度，央行在4月和6月两次宣布定向降准的政策，并宣布推出一种新的基础货币投放工具，名曰抵押补充贷款（PSL）,向市场释放出积极的政策信号。经济方面则呈现低增长和低物价的态势，债市单边拉涨。从经济指标来看，2014年4月，CPI同比增长1.8%，创18月新低，工业增加值同比增速为8.7%，为五年