股指期货交易行为与现金结算价确定研究管理科学与工程专业论文.docxVIP

价估计量的选择、现金结算价确定方式与样本数据污染控制、现金结算 价估计量的选择、现金结算价确定方式与样本数据污染控制、现金结算 价确定方式与期货套期保值有效性等问题，从交易行为角度探讨现金结 算价确定方式。本文主要工作以及成果如下： (1)现金结算价估计量选择研究。以国内外的研究文献为基础，针 对目前广泛采用的股指期货现金结算方式、现金结算价确定的经济含义 等问题进行疏理、归纳与总结，提出现金结算价估计量选择的三个基本 准则，着重强调指数套利和操纵行为所导致价格数据的污染及其对上述 准则的破坏。 (2)到期日指数套利与操纵行为对现货价格的冲击是引发价格效 应、导致样本价格数据受污染的直接原因。论文从指数套利和操纵的交 易行为出发，分析该行为对现金结算价确定方式的敏感程度，研究发现： 现金结算价确定方式能够影响指数套利行为和操纵行为，进而改变对现 货价格的冲击效应；通过适度设计结算时间窗口能够有助于控制甚至避 免样本价格数据的污染问题。这将在第六章的实证检验中获得证实。 (3)以现金结算价确定与现货价格过程的互动关系为背景，分析了 套期保值有效性与现金结算价的关系，旨在探讨以套期保值有效性为制 度目标的现金结算价确定。研究表明，现金结算价之于股指期货套期保 值有效性的影响有两个途径，一是直接施加影响，随着结算时段延长， 股指期货套期保值有效性下降；二是间接施加影响，正如前一部分所述， 现金结算价调整将影响现货价格过程，并间接影响股指期货的套期保值 有效性。综合而言，随着结算时段延长，股指期货的套期保值有效性呈 现倒“U”型特征，表明了适度确定现金结算价的重要意义。 (4)针对中国金融期货交易所公布的现金结算价确定的参考方案， 本文依据前文的研究结论和框架，试图评估参考方案的合理性。研究表 明，沪深300指数期货现金结算价确定的参考方案基本合理，但当市场 发展到较为成熟阶段后，则应缩短结算时间窗口。 本文还试图澄清目前以过度延伸结算时间窗口避免结算价格受到操 纵以及控制到期日效应的片面观点。虽然通过延伸结算时间窗口有助于 控制到期日效应，却是以牺牲套期保值有效性以及破坏价格发现功能为 控制到期日效应，却是以牺牲套期保值有效性以及破坏价格发现功能为 代价的制度行为，有鉴于此，本文提出因“市”而异、适度设计的观点。 研究过程中运用了金融工程、最优控制、博弈论、计量经济、稳健(或 抗差)估计、随机过程、风险分析与决策等多学科的思想与方法，依据 研究对象的特点与目标的需要，致力于股指期货现金结算价确定的新思 路，获得了一些有益的和具有创新性的成果，丰富了股指期货设计的相 关研究，也为中国股指期货合约设计提供参考。 本文的主要创新点： (1)提出了现金结算价估计量选择与结算时间窗口确定综合设计的 思想。估计量选择是海内外研究的重点，本文则是结合稳健估计的思想 和股指期货本身的特点，总结出股指期货现金结算价估计量选择的基本 原则，并以样本价格数据污染程度与现金结算价估计量优良性的关系为 纽带，将研究重点从估计量选择转移到结算时间窗口设计。 (2)基于防范操纵行为的现金结算价确定方式。从实物交割下的操 纵行为到现金结算下的操纵行为，展现了期货操纵研究的进展，但还尚 未具体化现金结算价确定方式。论文依据最优控制理论建立了现金结算 价确定方式与操纵者利润的关系，并从防范股指期货操纵角度研究最优 的现金结算价确定。 (3)构建了基于现金结算价确定方式的股指期货定价模型。传统股 指期货定价依赖于持有成本模型，忽视了现金结算价确定方式。运用随 机过程理论，论文建立了基于现金结算价确定方式的股指期货定价模型， 在此基础上分析了现金结算价确定方式和套期保值有效性的逻辑关系， 并以套期保值有效性作为制度目标分析了最优的现金结算价确定。 (4)论文的研究结论能够为目前股指期货到期日出现的价格异常以 及数据污染等现象提供新的解释，澄清海内外关于通过延伸结算时间窗 口控制股指期货操纵问题上存在的认识误区，并为中国金融期货交易所 拟上市的沪深300指数期货现金结算价确定提供建议。 关键词： 股指期货，交易行为，现金结算价，机制设计 上海交通大学博士学位论文Research 上海交通大学博士学位论文 Research on the Setting of Cash Settlement Price Based on Trading Behavior in Stock Index Futures Abstract As a creative result of derivatives，the markets of index futures have been abnormal active from their beginning．Many countries