案例3：LOR投资组合保险.pdf

LOR: 投资组合保险 金融工程案例分析 1 问题的提出  1987年10月19 日，“黑色星期一”，股 灾，一天内股票价格下跌20 ％，SP500 和道指六天里下跌三分之一。  LOR公司的投资组合保险业务在市场崩 盘时并未如投资者预期般提供完全的保 值。问题出在哪儿？LOR公司下一步该 怎么做？ 金融工程案例分析 2 分析框架  Part 1: 相关背景  Part 2: 投资组合保险的原理  Part 3: 投资组合保险的缺陷  Part 4: 下一步的发展方向 金融工程案例分析 3 Part 1: 相关背景 LOR公司 市场需求 投资组合保险理论 金融工程案例分析 4 LOR公司  由Hayne Leland, John O’Brien和Mark Rubinstein于1981年2月创立，目标是向机 构投资者提供采用最新的金融工程技术设 计的投资工具  Leland和Rubinstein是加州大学伯克力分校 的教授，是金融学专家； John O’Brien是 营销专家 金融工程案例分析 5 LOR公司  LOR 的保险产品举例  LOR通过建立一种交易策略，产生一个三年期的指 数（如SP500 ）卖权，LOR估计在这三年里，投 资者需要支付的对冲成本为投资组合价值的3%－ 4%。这些成本用来购买国库券和支付期货合约的保 证金  LOR可以根据客户的要求调整“卖权” 的执行价格和 到期期限  LOR根据被保险资产的规模，收取一定比例的费 用，作为公司的收入 金融工程案例分析 6 LOR公司  LOR在八十年代的早期和中期非常成 功，从81年到87年，公司管理的资产从 3000万美元增长到500亿美元，收入由 2400万美元增长到80亿美元（参见表2） 金融工程案例分析 7 市场需求  投资者需要的金融产品  能够限制投资组合价值下跌的风险，但同时不限制 价值上升的潜力  两类典型的投资者  希望获得平均预期收益，但随着财富的增加，风险 厌恶程度比平均水平上升的更快的投资者，比如养 老基金、捐赠基金等  对收益的预期比平均水平乐观，但希望减少部分或 者所有市场下跌风险同时不丧失市场上升带来的好 处，比如认为能通过选股优势获得高于市场回报的 基金经理 金融工程案例分析 8 市场需求  在1981年，共有2663亿美元的养老基金 资产投资于股票组合，如果发明这种能 限制系统风险的产品，其市场潜力是巨 大的 金融工程案例分析 9 投资组合保险理论