无套利期权定价模型在一般均衡框架下的一致性研究.docx

Ξ无套利期权定价模型在一般均衡 Ξ 无套利期权定价模型在一般均衡框架下的一致性研究 陈 莹 ,谭伟强 (中山大学管理学院行为金融与金融经济学研究所 ,广东广州 ,510275) 摘 要 期权定价有无套利方法和一般均衡方法两种 . 本文在一般均衡框架下构造了一个允许连续消费的 简单经济模型 ,并将基于无套利方法的期权定价模型中所假定的标的证券的价格变化动态过程内生化于理 性预期均衡中 . 在常数相对风险厌恶 ( CRRA) 的效用函数的条件下 ,我们推导出 Merton (1973) 期权定价公式 ,从 而证明无套利方法与均衡方法的内在一致性 ,而 CRRA 这种类型的效用函数是无套利定价模型在一般均衡框 架中成立的充分条件 . 本文进一步将此模型在一个简单经济中扩展到 m 种证券的情况 ,也得到相似的结论 . 关键词 期权定价 ,一般均衡分析 ,无套利分析 中图分类号 F83019 文献标识码 A 1 . 引 言 Black 和 Scholes1 首次运用 Modigliani 和 Miller2 的无套利思想证明得出了期权定价公式 (以下称为 B - S 公式) . Merton3 将条件放宽 ,在普遍接受的更弱的条件下同样推导出了 B - S 模型. 期权定价理论从此进入一个新的时期 ,并取得了丰富的研究成果4 . 纵观