小米互联网生态解析：构建流量生态圈入口，互联网增值服务潜力巨大.pdf

专题研究|传媒 2018 年5 月25 日 证券研究报告 Tabl e_Title 传媒行业 小米互联网生态解析：构建流量生态圈入口，互联网增值服务潜力巨大 Table_AuthorHorizont al 分析师： 旷 实 S0260517030002 010 kuangshi@ Table_Summary 核心观点：  从流量获取到用户经营，小米商业模式升级增强“货币化”能力。 小米在社会化营销和小米产品这两大支柱的基础上加入了新零售，提出了以用户为中心、“硬件+互联网+新零售”的商 业模式。2017 年MIUI 用户数量由1.35 亿人增长至 1.71 亿人，互联网服务实现收入98.96 亿元，同比增长51.4% ，人 均收入贡献由48.5 元增长至57.9 元，公司的流量变现能力不断增强。  硬件产品和用户特征深度绑定，硬件升级推动流量优化。 小米用户的人群画像和其流量获取的方式密切相关，随着硬件产品实现升级，小米在其他细分人群中的影响力也在逐步 提升。从小米 MIX 系列机型的百度指数的用户画像的消费意愿和能力显著优于传统的低端和中端机型。我们认为随着小 米硬件产品的升级迭代，未来用户群体的结构将得到持续优化，单客互联网收入贡献有望继续抬升。  多元化分发平台，对接优质广告资源与品牌主，广告收入快速增长。 移动端，小米手机应用商店具有强大的分发能力，日分发破亿，总分发突破 500 亿；TV 端，小米电视搭载的电视应用 商店实现应用分发，目前分发量正在逐渐增长；物联网端，率先抢占入口，目前已成功开发IOT 开放平台。应用层面， 小米MAU 超过 1000 万的手机应用超过38 款，MAU 超过5000 万的应用超过18 款，“开放平台+高频应用”形成了小 米平台优质的广告资源。2017 年广告收入为56.14 亿元（YoY+46.27% ），占总体互联网收入的56%。  “资本+资源”整合内容资源，构建泛文娱“内容+渠道“生态链。 截至2018 年4 月底，小米科技和顺为资本累计完成108 家文娱公司的战略投资，其中大文娱行业46 家，游戏行业27 家，教育培训17 家，体育健身8 家，社交社区8 家，小米文娱生态圈的构建对互联网增值服务在内容层面，技术层面 和渠道层面都形成了有力支撑。目前互联网服务的主要盈利模式有三种：1 ）提供广告服务收费模式，依托于千万级 MAU 的小米应用，可以在应用APP 中植入广告，同时也可以在终端产品（手机、PAD、笔记本、电视）中预装获得广告收入； 2 ）游戏分销，运营和支持性服务收入；3 ）会员服务购买模式，如购买小米视频、小米直播、小米阅读、小米音乐以及 小米云服务等会员所形成的收入。2017 年小米广告收入占互联网收入的56% ，游戏相关占26% ，其他增值服务占18%。  互联网服务出海：印度市场蓬勃发展 2018 年5 月，小米印度宣布推出“小米音乐”和“小米视频”，率先在印度市场提供互联网增值服务。和国内互联网增 值服务模式相同，小米（印度）的互联网内容供应商同样为小米科技和顺为资本的的战略投资伙伴，包括音乐流媒体公 司Hungama，手游开发商Mech Mocha，资讯聚合类应用RozBuzz，网贷平台ZestMoney 等。  风险提示 1 ）新机发行延期，从而导致市场份额的流失。2 ）生态圈和线下门店扩张过快导致现金流吃紧。3 ）小米生态用户变现 能力低于预期。4 ）用户价值变现存在低于预期的风险。5 ）“铁人