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公司估价:理论与实践 公司估价:理论与实践 主讲 武汉大学经济与管理学院会计系 主讲 武汉大学经济与管理学院会计系 唐建新教授、博士生导师 唐建新教授、博士生导师 Wh_tjx1221@126.com Wh_tjx1221@126.com 为何评估价值? 为何评估价值? ●在关于管理在企业中的角色的长期争论中，企业管理的 ●在关于管理在企业中的角色的长期争论中，企业管理的 关键目标是股东财富最大化已越来越被各派学者所公认。 关键目标是股东财富最大化已越来越被各派学者所公认。 正象在过去的50多年中西方所有的管理学院所极力倡导的 正象在过去的50多年中西方所有的管理学院所极力倡导的 那样，价值最大化已经成为一切财务管理工作的中心。 那样，价值最大化已经成为一切财务管理工作的中心。 “股东价值已成为评价企业绩效的一个全球化标准.”(Alfred “股东价值已成为评价企业绩效的一个全球化标准.”(Alfred Rappaport,1996).为什么是股东价值? Rappaport,1996).为什么是股东价值? ▽股东承担了公司最大的风险,但在股东与管理者的委 ▽股东承担了公司最大的风险,但在股东与管理者的委 托代理关系中 ,后者出于自已的私利,常常牺牲股东的利益 . 托代理关系中 ,后者出于自已的私利,常常牺牲股东的利益 . 如奢华的办公室\漂亮的女秘书\专用飞机以及大量无效的 如奢华的办公室\漂亮的女秘书\专用飞机以及大量无效的 多角化投资.这在20世纪80年代以前的美国屡见不鲜. 自此 多角化投资.这在20世纪80年代以前的美国屡见不鲜. 自此 之后,资本市场对美国公司的管理层展开了反击,敌意收购 之后,资本市场对美国公司的管理层展开了反击,敌意收购 或对控制权的接管客观上抑制了代理人的自利行为,并最 或对控制权的接管客观上抑制了代理人的自利行为,并最 终导致了美国大公司产业竞争力的提高. 终导致了美国大公司产业竞争力的提高. 为何评估价值? 为何评估价值? ▽”利益相关者利益最大化”论认为,公司应负有社 ▽”利益相关者利益最大化”论认为,公司应负有社 会责任,不仅要符合股东利益,更要符合公众利益. 会责任,不仅要符合股东利益,更要符合公众利益. Alfred Rappaport争辨道,公司及其管理层既没有 Alfred Rappaport争辨道,公司及其管理层既没有 政治合法性\也没有专业能力决定什么是社会利益, 政治合法性\也没有专业能力决定什么是社会利益, 由公共选择过程产生的行政\立法和司法等政府部 由公共选择过程产生的行政\立法和司法等政府部 门才应该具有这种合法性和能力.由公司来承担这 门才应该具有这种合法性和能力.由公司来承担这 种社会责任,只会选成较高的社会成本.这种成本将 种社会责任,只会选成较高的社会成本.这种成本将 最终通过更高的价格转嫁给消费者,或更低的工资 最终通过更高的价格转嫁给消费者,或更低的工资 转嫁给雇员,或通过更低的收益率转嫁给股东,并选 转嫁给雇员,或通过更低的收益率转嫁给股东,并选 成资源配置信号的扭曲.因此,公司唯一的”社会责 成资源配置信号的扭曲.因此,公司唯一的”社会责 任”就是合法并诚实地创造股东价值. 任”就是合法并诚实地创造股东价值. 为何评估价值? 为何评估价值? ▽ ”利益相关者利益最大化”论者担心对股东价值的强调会 ▽ ”利益相关者利益最大化”论者担心对股东价值的强调会 导致公司无所顾忌地裁减员工并选成严重的社会失业. 导致公司无所顾忌地裁减员工并选成严重的社会失业. Rappaport争辨道,类似于通用电气总裁韦尔奇所采取 Rappaport争辨道,类似于通用电气总裁韦尔奇所采取 的”downsize”只是原先美国公司内部人控制的后果之一,它 的”downsize”只是原先美国公司内部人控制的后果之一,它 是美国企业国际竞争力下降所不得不付出的代价, 是美国企业国际竞争力下降所不得不付出的代价, Downsize所造成的失业最终将导致美国公司竞争力的恢复. Downsize所造成的失业最终将导致美国公司竞争力的恢复. 事实也证明了这一点,90年代美国的失业率仅为