十二五产业政策前瞻总量控制与基地建设.PDF

2010 年 11 月 11 日 证券研究报告 煤炭行业 2010 年 4 季度报告 评级：增持 维持评级 行业点评 郝征 分析师 SAC 执业编号：S1130210080001 (8621 haoz@ 十二五产业政策前瞻：总量控制与基地建设 事件 11 月 10 日全国煤炭工作会议刚刚闭幕，会上敲定了国家煤炭工业“十二五”发展目标。近日，媒体纷纷对会上达 成的一些方向性政策做出报道，我们再此做一梳理，并对十二五期间煤炭行业供给侧的政策导向做一前瞻分析。 评论 十二五煤炭产业政策前瞻：两条主线——总量控制与煤炭集中度提高。我们认为，前者主要通过设置产量天花板、 加强大型矿井审批力度实现，如目前国家能源局官员在公开场合表示“十二五期间煤炭产能控制在 37 亿吨”；后 者主要通过加快煤炭基地建设来完成，预计到 2015 年，内蒙产能将达 10 亿吨，山西产能小幅增长至 7-7.5 亿吨， 二者合计占据全国煤炭产量半壁江山。 份额管理将加强供给侧的垄断格局，价格将易涨难跌：我国目前排名前四位的煤炭集团占行业份额的比例仅为 20% ，远低于美国 50%的比例，也低于国际上公认的合理范围 30%-50% 。以美国煤炭行业产量的发展为例，从 1990 年开始，美国煤炭总产量始终徘徊在 10-12 亿吨的范围，保证了同期美国煤炭价格始终维持在高位。预计十 二五期间，伴随着行业政策层面对供给侧的强力改革，中国未来的煤炭供给格局将转化为寡头垄断形势，煤炭价格 有望复制美国煤炭价格的走势——价格易涨难跌。 煤炭总产量将设“天花板”：根据政府官员的公开表态，煤炭总产量将设“天花板”，2015 年 37 亿吨左右的总量 控制较目前 30 亿吨增长 23%。但是由于十一五期间设定的总量标准是 26 亿吨，而 2009 年全国煤炭产量已经达到 30 亿吨。因此，我们认为这一数字最后有可能会提升至 40 亿吨左右。无论如何，我们认为，未来煤炭产量增速将 一改过去 10%、8%、甚至两位数的增长幅度，增速将明显放缓，维持在 5-8%的区间。 投资建议 我们维持行业“增持”评级，投资组合为：煤气化、兰花科创、山煤国际、国阳新能、潞安环能、西山煤电、恒源煤 电、露天煤业、中国神华。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 行业点评 产业集中度较低导致产量波动频繁  我们早在 2010 年四季度策略报告中就指出，我国产业集中度较低，不仅低于美国的煤炭产业集中度水平，更大 大低于世界公认的合理水平。这种供给侧的无序状态影响了煤炭价格的稳定性与预期。  根据绝对产业集中度指标 CR 为 30%—50%，CR 为 40%—70%所对应的市场结构比较合理。即，行业中前 4 8 四名的累计市场份额为 30%—50% ，前八名的市场份额为 40%—70%。2009 年，我国前四大煤炭集团的产 量份额分别为 10.36%、4.2% 、2.96% 、2.54% ，合计仅20%。  相伴的是，我国煤炭产量自 1993 年以来的剧烈波动：2003—2005 年以来煤炭产量增速出现两位数增长，而 2001 年这一数字仅为-10.65%。产量波动剧烈导致的是煤炭价格的大起大落。 图表1：煤炭产量增速波动过于剧烈 3,500.00 30.00%