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15.433 投资学 第20 节：积极资产组合管理 2003 年春 1 金融工具的种类和复杂性都在增加 2 每个投资者的关键问题 整个资产组合的目的是什么？ 达到这个目标的时间框架是怎样的？ 短期时间内（一个月、三个月、六个月）对损失和不确定性的容忍程度怎么样？ 什么样的风险是可接受或不可接受的？ 你愿意投资积极风险管理么（如现金套期）？ 你怎么监控/评估你的风险管理？ 3 风险与收益坐标系 增加有补偿的风险就会增加收益。 两类主要的有补偿的风险： 信用风险 市场风险 这些都是“技术”范围内的么？ 优化风险敞口 不够的“技术”经验？ 忽略、套期还是转移风险？ 4 资产的更高阶矩 资产— 回报—风险 资产价值的变化 变化的速度 ＝风险的更高阶矩 速度的情况 5 积极的与消极的管理 积极的管理意味着以积极的策略配置资源。通常积极的管理是相对一个参照基准来执 行，要求有目的地超过或者低于持有头寸。 消极的管理意味着通过定量技术跟踪一个指数、指标或者其它资产组合，例如用主成分 分析来复制一个指数。 积极和消极管理的讨论与效率市场的讨论相关联：信息可以增加价值（业绩）么？ 图3：自下而上与自上而下的方法 6 较高业绩从何而来？ 较高业绩从何而来？来源于积极的投资决策，而这将资产组合与消极标准区别开。这些 决策包括： 市场时机：通过在不同时间调整市场风险敞口来利用市场波动获得收益。 部分强调：资产组合的权重取决于公司的性质，例如规模、杠杆、帐面/价格、收益和 产业。 股票选择：基于个别证券的特殊消息建立资产组合。 交易：大的基金可以通过供给匆忙的买卖双方而获得额外的回报。 7 一些定义 积极的管理：以从有竞争性信息中获利为目标进行交易，这种信息如果所有市场参与者都拥 有的话就会失去价值。积极的管理以连续研究以产生优质的判断为特征。这会在随后的交易 中体现。该交易是为了从判断中获利，而且当获得利益时即清算。 阿尔法：“风险调整的预期收益”或者同等系统风险下的分散化资产组合的预期收益的超过 部分。当运用到股票时，阿尔法本质上与错误估价是一致的：在同等系统风险下，阿尔法值 为正的股票相对于其它股票是低估的，而阿尔法为负的股票相对于其它股票是高估的。当运 用到资产组合中，阿尔法用来描述通过资产组合策略得到的额外回报。这里它与好的积极管 理是一致的：在给定风险的时候，优秀的积极管理者会有一个正的阿尔法值。 历史阿尔法：历史业绩和在那个时间段内同样的系统风险下采用分散化市场资产组合可以获 得的业绩的差。最简单的说，历史阿尔法就是以资产或者资产组合收益对市场收益的时间序 列回归估计出的一个恒定值。 8 判别的阿尔法：一个研究过程的最终结果，包含了衡量股票低估或者高估程度的单个定量方