公司治理结构与价值创造管理科学与工程专业论文.docxVIP

西南交通大学博士研究生学位论文 西南交通大学博士研究生学位论文 第l页 摘 要 随着经济全球～体化，各国的公司治理结构正经历着一系列的变化。在此 过程中，越来越多的决策者认识到，建立有效的公司治理是现代市场经济体系 有序、高效运行的微观基础。 自建立现代企业制度成为我国国有企业改革的主要方向以来，公司制企业 在我国得到了迅猛的发展，公司治理日益受到我国各级政府与企业的重视，对 公司治理结构的研究也已成为我国理论界的一个重要课题。 在公司治理结构的研究中，企业绩效的度量是一个非常关键的因素。经济 附加值(EVA)，作为评价企业创造价值的公司绩效评价指标，于九十年代初开 始，逐渐在美国等国的大公司中，如可口可乐、西门子、IBM、waI．Mart等， 获得成功应用，使得这些公司的资本效益大幅度地提高。 基于企业绩效评价指标在公司治理结构研究中的重要地位，本文在将EVA 用于中国企业绩效的度量和公司治理结构两个方面展开了研究。主要结果有： 1．从剖析经济附加值(EVA)的理论渊源出发，探讨了EVA指标的优势 和不足。EVA是对真『F“经济”利润的评价，其最大的特征就是注重资本费用， 与其他传统会计指标相比，EVA能更加全面地反映一个企业的经营绩效；而且 使用EVA指标能够使得管理者和股东的利益最大限度地保持～致，它还能在公 司内部管理和激励约束机制的设计中发挥重要作用。但EVA对企业内在的成长 性机会的解释不够充分，是一种资本效率指标。 2．通过对EVA和剩余收益以及传统会计指标与公司市场价值相关性的研 究，我们分析了在我国证券市场中EVA与投资收益的相关性。实证发现，公司 的EVA与公司的市场价值显著『F相关，但所包含的公司市值的信息不多，在传 统会计指标之上，EVA不具有增量信息解释能力；传统会计指标与公司市值显 著『F相关，能很好地解释公司的市场价值；相对于EVA，传统会计指标不仅具 有增量信息解释能力，而且可以取代EVA：EVA与剩余收益互有增量信息解释 能力。 3．对股权结构与公司价值的研究。针对股权结构是市场调节，还是所有者 控制方式展厅讨论。 我们列沪市所有行业上市公司的股权结构与公司价值创造进}?了探讨。实 第11页 第11页 西南交通大学博士研究生学位论文 证分析中以EVA及相关变量作为公司价值的度量。结果表明，股权结构对 公司价值有显著的影响，主要体现在：1)．股权集中度与公司价值糊呈现显著的 负相关关系。这说明上市公司中股权集中度越高的公司，公司的价值越低；2)．国 家股比例与公司价值间显著的负相关关系，表明了国家股股东在公司创造价值 活动中的负面效应；3)．法人股比例与公司价值问具有证相关关系，说明机构投 资者既有激励又有能力来监督和控制公司管理人员，在公司治理中扮演着重要 的角色；4)．实证结果没有充分地支持流通股与公司价值的正相关关系，说明流 通股比例的大小对公司价值的证面影响不明显。这些结果支持我国上市公司创 造的价值受公司股权结构的影响。 为了对上述的结论做进一步的论证，我们选择竞争激烈的家电行业作为分 析对象，讨论了上述问题，分析市场调节对公司股权结构的影响。 4．讨论董事会控制、经理报酬与公司创造价值之间的关系。通过对影响企 业主要经营管理者报酬的主要相关因素——董事会控制、经理个人特征、公司 经营绩效进行的分析。实证结果发现，在我国上市公司中独立董事比例与经理 报酬的相关性不显著，非独立董事比例、董事会规模与经理报酬间的相关性也 不显著，仅有CEO的双重性与经理报酬的币相关性显著。这说明在我国上市公 司中，独立董事的独立性弱，总体上董事会、独立董事在公司经理激励约束机 制控制上没有起到应有的作用。在实证分析中我们还发现，经理个人特征对经 理报酬的解释能力远大于董事会结构变量和公司绩效变量对经理报酬的解释能 力。这说明，在我国现阶段，上市公司的经理普遍对董事会成员(包括独立董 事)有较大的影响力，使得董事会在设计经理的报酬时，能更有利于经理本身， 而不是对公司价值和投资者利益。在实证分析中我们还发现，虽然公司经营绩 效与经理报酬讴相关，但影响很小，说明经理报酬与公司创造的价值关系较弱。 关键词： 公司治理：公司治理结构；价值创造；EVA：股权结构；董事 会结构：激励约束机制 西南交通大学博士研究生学位论文 西南交通大学博士研究生学位论文 第111页 Abst fact With worldwide development of economy,the of corporate governance is undergoing deeply reconstructing．More and financial economists and corporate governors realize