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2009年水电行业风险分析报告 摘 要 随着宏观经济增速的大幅回落，全国用电量增速大幅度回落，用电减速对发电行业 影响很大。2008 年 10 月单月的用电量开始转为负增长，发电量增速也转为负值，到了 11 月份，降幅更加剧列，甚至连核电也开始下降。总之，2008 年第四季度三个月里发 电量的大幅度下降拖累了前三个季度的增长业绩，导致全年全口径发电增速非常低。具 体的看，2008 年，全国全口径发电量 34334 亿千瓦时，同比增长 5.18 %。其中，水电 5633 亿千瓦时，宏观经济和电力行业的相关度密切，预计未来 1-2 年里，电力行业将陪 伴中国宏观经济度过一段低迷期，作为电力行业中重要的一部分，水电行业也将面临一 些压力。然而，水电行业的发电情况相对要比火电行业有优势，主要是因为其电价低而 且拥有优先调度权。 纵观 2008 年，国家颁布的与电力行业相关的政策继续奉行了节能环保可持续的主 导思想。在这一思想的作用下，近年来我国在这些方面出台了许多配套政策，政策的执 行也取得了明显的成效。在电源类型结构方面，国家将仍然坚持强化发展非火电源的思 想。尤其是在经济发展减速，电力供需局势全面转向过剩的条件下，调整电源结构和容 量结构将更为便利。预计国家将会鼓励发展水电、其他可再生能源发电、核电等等。目 前，可再生能源发电的政策鼓励体系已经基本建立，未来可能出台相应的细化政策，或 者调整性政策。新的水电鼓励政策有望进一步出台，尤其是明确小水电和微水电的相关 权益义务和发展规划。西藏水电开发规划有望在 2010 年前明确。 2008 年电力行业整体发展出现了明显的拐点，资产和收入增速还可以基本保持过去 几年的势头，但是利润大大下降。然而，电力行业表现不佳主要是受火电行业拖累所致， 单纯的来看水电行业，情况并不糟糕。实际上2008 年水电的发电历史小时数达到了 3621 小时，比2007 年的 3532 小时多出了不少，但从发电量和销售收入上看，水电已经取得 了骄人的成绩。同时水电的投资力度也丝毫未见，预计在未来几年里，水电每年的投资 增速将会超过 20% 。水电行业的发展状况远好于电力行业平均水平。 水电行业作为电力行业中最重要的清洁能源和可再生能源类型，占有极为重要的地 位，发展空间非常巨大。当然从资产上看，水电总资产在 2008 年 11 月底只有 9000 多 亿元，占电力行业总资产的六分之一还多。值得注意的是其发展速度较快，资产总量增 速连续四年超过了两位数，2007 年更是达到了 18%以上的高速度，从利润上来看，水 电利润增速也非常可观，2004 、2005 、2007 利润增速都超过 30%。这主要和来水情况 有关。预计 2009 年来水情况略少于上一年，因此利润增速将会在 2008 年的水平附近。 国家发展改革委中国经济导报社 1 北京世经未来投资咨询有限公司 2009年水电行业风险分析报告 2008 年国内各大发电集团在清洁能源行业上都有明显的进步。大部分企业的水电装 机增速远超过火电的装机增速。从水电装机份额上来看，三峡最多，几乎占全部大中型 水电装机总量 7736 万千瓦万千瓦的 10%，其他企业主要是五大集团比较多，国投和两 大核电集团也较多。但都集中在2-3%的水平。 产业链体现了行业在国民经济中的具体位置和实际联结情况，体现了国民经济这一 部分的物质流动、权益流动情况和组成结构。再结合几个关键的财务指标，我们就能看 出，2008 年以及未来几年里水电产业链上表现最好、最具吸引力的行业或板块。水电行 业的产业链条相对简单，最上游的部分是水电设备制造、水电工程建筑行业和水电资源 开发权的获得，中间是水电站的建设和运营，下游是电网行业。 2008 年水电行业财务情况相对乐观，主要财务指标都保持了比较理想的水平，个别 指标有所恶化，但是幅度很小。造成这种局面的原因主要有两个，一个是 2008 年来水 情况不错，这使得水电行业利用率保持了较高水平。另一个是水电行业的生产成本基本 没有太大的涨幅，只是财务费用有所增加，这主要是利率上调造成的。所幸，2009 年以 后中国的利率水平会进入一个稳定的下降周期，这会进一步为水电行业扫清成本费用障 碍，为行业运行水平的提高带来更多保障。 水电行业企业数