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中国股市的泡沫与投资：理论模型 摘要 本文主要从金融经济学角度考察股价泡沫的存在性以及股价泡沫对 于企业投资行为的影响。理论研究结果表明，由于股价泡沫可有效降低 企业的资本使用成本，因此，企业管理者很有可能会通过增发新股、扩 张投资的方式对股价泡沫做出乐观反应。针对中国市场股权分置的制度 框架的理论研究发现，由于股权分置所导致的流通股和非流通股定价差 异，从非流通股股东角度看，增发新股、扩张投资的冲动将持续存在， 由此可能造成资源错配。 关键词 股价泡沫，资本成本，股权分置，投资规模 一、文献综述 有效市场理论告诉我们，在一个有效率的资本市场上，资产价格将 遵循随机游走过程并且资产价格会围绕其基本面价值上下波动，这也是 市场均衡的典型特征。但事实上，资产价格偏离基本面价值的非均衡现 象却是屡见不鲜。有鉴于此，有关资产定价问题的深入研究开始对资产 价格反映基本面价值的观念提出越来越严峻的挑战。 对于任何一种资产，理论上习惯于把它的价格与其基本面价值之间 的差定义为泡沫。由此可以把资产价格分成两个部分，即资产泡沫和由 基本面决定的内在价值。泡沫理论认为，相对于公平的市场价值，资产 价格会随着时间的变化而出现定