第三章__金融信息市场.pdf

第三章 金融信息市场 主要内容 • 金融市场中信息的重要性 • 关于有效市场与不对称信息的大争论 • 债务证券的价格和收益率：信息的来源 • 股票价格和股息收益率：信息的来源 • 有关证券发行者的信息 • 经济和金融总体形势 金融市场中信息的重要性 • 什么是信息？ • 信息的作用 • 获得信息的方法 • 获取信息所花费的成本 金融市场中信息的重要性 • 信息：泛指人类社会传播的一切内容。人通 过获得、识别自然界和社会的不同信息来区别不 同事物，得以认识和改造世界。 • “信息”一词在英文、法文、德文、西班牙 文中均是“information”,日文中为“情报”， 我国台湾称之为“资讯”，我国古代用的是“消 息”。作为科学术语最早出现在哈特莱（ R.V.Hartley）于1928年撰写的《信息传输》一文 中。20世纪40年代，信息的奠基人香农（ C.E.Shannon）给出了信息的明确定义。 金融市场中信息的重要性 • 此后许多研究者从各自的研究领域出发，给出了 不同的定义。具有代表意义的表述如下： • 信息奠基人香农（Shannon）认为“信息是用来消 除随机不确定性的东西”。这一定义被人们看作 是经典性定义并加以引用。 • 控制论创始人维纳（Norbert Wiener）认为“信 息是人们在适应外部世界，并使这种适应反作用 于外部世界的过程中，同外部世界进行互相交换 的内容和名称”。它也被作为经典性定义加以引 用。 • 经济管理学家认为“信息是提供决策的有效数 据”。 理论基础 • 有效市场假说 • 信息不对称 有效市场假说 • 主要内容 • EMH的理论渊源、假设条件与内容 • 市场有效性对投资政策和投资者的含义 • 有效市场假说的检验与争论 EMH的理论渊源、假设条件与内容 • 一、随机游走与有效市场假定 • 理论发展过程 1）讨论市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。 2 ）最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家 Bachelier 3 ）Working(1934) –股票价格随机游走 4 ）Kendall(1953)--做了大量序列相关分析 5 ） Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966) –揭示EMH 期望收益的公平游戏原则 6 ） Fama—提出有效市场理论理论框架 • 第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1889 年，经济学家Gibson在《伦敦、巴黎和纽约的股 票市场》一书中曾描述过这一假说的大致思想( 尽 管当时还没有“ 有效市场”这一提法)，在当时产 生了一定的影响。实际上，对证券价格的研究并 不是建立在价格形成理论的基础上的，真正研究 市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。 • 最早描述和检验随机游走模型的经济学家是法国 经济学家Bachelier 。 1900年Bachelier 在其博士 论文《投机理论》中认为价格行为的基本原则应 是“公平游戏”，投机者的期望利润应为零。 • Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得 到很大的发展， 直到计算机的出现，这一研究才 又重新开展起来。 • 1953年英国统计学家Kendall 在其《经济时间序 列分析，第一篇：价格》一文中研究了19种英国 工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的 棉花、小麦的即期价格周变化规律，在做了大量 序列相关分析后，发现这些序列就象在随机漫步 一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随 机数构成。 • 实际上，Kendall的结论已在1934年由Working提 出过，只是Working 的论述缺乏象Kendall那样有 力的实证研究证据。1959年Roberts揭示了这些 股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意义。 但是，Kendall、Working和Roberts 提出的投机 价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是 建立在观察基础上的，他们并没有对这些假设进 行合理的经济学解释。 • 直到1965年和1966年Samuelson和Mandelbrot