A股2019年主题投资展望：主题投资涅槃重生.pdf

证券研究报告|策略研究 专题报告 主题投资涅槃重生 2018 年12 月07 日 ——A股2019年主题投资展望 2019 年，在成长股占优的环境下，主题大年可期。信息技术的高速化、智能化和云端化 不可阻挡，将持续催生相关投资机会，5G、云计算投资机会确定；而经济下行压力下稳 增长政策将持续出台，深化改革开放的也将带来重要契机，重点关注特高压、轨交、自贸 区、国企改革等；科创板即将开通，PE/VC 投资的项目变现将变得更加便捷，新兴产业估 值中枢有望上行。 ❑ 11 月份以来，我们发布了多篇报告探寻风格切换的线索，基本结论是在经济下行、 企业盈利下行、外资犹疑的背景下，价值投资风格会受到抑制，而对并购、回购的鼓励， 利好中小市值风格和壳价值，成长股将占优。从目前来看，2019 年成长股占优有几下几 大信号： ❑ 1、估值信号：从大小盘相对估值的角度来看，当前申万大小盘估值比为0.62 ，大中 盘估值比为0.71 ，均是近十年以来的最高值，可以说当前大小盘估值比已经处于较为极端 的状态，大小盘估值比继续上行的可能性极小；2、利率信号：当前十年期国债利率突破 了3.5%的关键点位，从历史上来看基本是小盘股相对占优的重大信号。3、经济周期信号： 历史上流动性宽松和经济下行的“衰退式宽松组合”情况下，毫无例外小盘风格较为明显。 4、业绩信号：中小创业绩和商誉规模拐点来临。由于2017 年开始，并购数量下降，A 股 整体商誉增加量明显回落，估算2019 年商誉减值缩减至416 亿，创业板商誉减值基本表 持平至 166 亿。而中小创业绩有望迎来拐点，2019 年开始，商誉减值对净利润增速的影 响基本消除，创业板业绩增速迎来拐点。5、政策信号：1)松并购政策放松。自9 月份开 始，并购政策逐渐放松，小额快速审核、IPO 被否至重组上市缩短至六个月，放宽私募股 权投资基金参与上市公司并购重组为并购市场和A 股提供了增量资金。而其中最关键的是 定向可转债的实施。我们认为，证监会并购政策的彻底转向，标志着自2016 年以来壳价 值不断萎缩告一段落，并购主题将会重新回到资本市场的视野。2 ）回购政策放松。10 月 底，《公司法》修改正式通过，关于股票回购的新政策也随之落地。3)产业政策出台更加 频繁。2018 年 1-10 月累计发布新兴产业政策已达44 项，同比增长了37.5% ，产业政策 分布上，主要包括科技创新、新能源汽车、智能制造、互联网、大数据等领域。规模超过 千亿的政府引导基金共有13 支，合计规模2.13 万亿。 ❑ 因此我们判断2019 年将大概率是2015 年牛市以来的主题大年。从主题投资的方向 上来看，我们认为2019 年主题投资的线条依循以下四大方向： ❑ 信息科技类主题——2019 年科技类主题将受益于科技上行周期、并购政策的放开以 及各类产业政策的支持，信息技术的高速化、智能化和云端化将持续催生相关投资机会， 张夏 例如5G、人工智能、智能驾驶、智能家居、云计算等； 86-755 ❑